一 國有重點煤炭企業(yè)基本情況

山西省是煤炭生產(chǎn)大省，是我國重要的能源供應基地。新中國成立至2016年底，山西省累計生產(chǎn)原煤174.3億噸，外調(diào)量120億噸左右。供應全國28個?。▍^(qū)、市）用煤。其生產(chǎn)主體主要由同煤集團、山西焦煤、陽煤集團、潞安集團、晉煤集團等省屬五大煤炭集團構(gòu)成。

自2012年以來，受煤炭產(chǎn)品價格下跌的影響，煤炭企業(yè)的銷售毛利率呈下滑態(tài)勢，2016年受益于煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，山西率先實施減量化生產(chǎn)和積極去產(chǎn)能政策，五大煤炭集團公司原煤產(chǎn)量合計3.96億噸，占當年山西全省原煤產(chǎn)量8.32億噸的48%，企業(yè)利潤在內(nèi)部抓管理、外部抓機遇的雙重作用下，出現(xiàn)恢復性上漲，但整體盈利能力仍處于較弱水平。

二 企業(yè)杠桿現(xiàn)狀

（一）企業(yè)資產(chǎn)負債率偏高

據(jù)山西省煤炭工業(yè)廳統(tǒng)計，省屬五大煤炭企業(yè)2015年底資產(chǎn)總額11338.95億元，負債總額9414.67億元，資產(chǎn)負債率為83.03%；2016年底資產(chǎn)總額11952.54億元，負債總額9959.99億元，資產(chǎn)負債率為83.33%，資產(chǎn)負債率有小幅提高。2017年上半年資產(chǎn)總額12528.2億元，負債總額10415.55億元，資產(chǎn)負債率為83.14%，相比變化不大。各企業(yè)均認為目前企業(yè)資產(chǎn)負債率偏高。結(jié)合央企對下屬生產(chǎn)類企業(yè)資產(chǎn)負債率一般不高于70%的要求，各集團公司普遍認為在現(xiàn)階段資產(chǎn)負債率能夠控制在75%左右比較合理。

（二）資產(chǎn)負債率偏高的原因

一是企業(yè)效益下滑。由于市場原因，煤炭企業(yè)的效益從2012年底開始逐步下滑，尤其是自2013年下半年開始，煤炭價格持續(xù)下跌，部分礦井處于虧損狀態(tài)，影響煤炭企業(yè)整體盈利大幅下降。

二是投資規(guī)模較大。煤炭企業(yè)在“十二五”期間對整合煤礦及非煤轉(zhuǎn)型項目投入了大量的資金，但項目投資的達產(chǎn)達效又在3～5年時間，甚至更長；投資資金的來源基本為外部各種渠道的融資款項，資金成本也不斷在提高。投資規(guī)模大引起了帶息負債直線攀升，以及資金成本負擔越來越高，這些都是形成財務杠桿過高的主要原因。

三是新產(chǎn)業(yè)尚處于起步階段。隨著各國有煤炭集團多元化發(fā)展，其投資的新興產(chǎn)業(yè)處于爬坡期，短期內(nèi)無法盈利，而新型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展大多數(shù)依靠銀行借款，這也是導致負債負擔較高的原因。

三 煤炭去產(chǎn)能工作對去杠桿的影響

為推動山西省建設(shè)多層次資本市場，優(yōu)化資源配置，拓寬融資渠道，提高直接融資比重，有效降低融資成本和杠桿率，充分發(fā)揮股權(quán)投資基金促進實體經(jīng)濟發(fā)展的重要作用，山西省下發(fā)了《山西省人民政府關(guān)于加快股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展的若干意見》（晉政發(fā)〔2017〕19號）以及省委、省政府要求企業(yè)進一步深化改革，建立健全法人治理結(jié)構(gòu)，完善財務會計制度，加強內(nèi)部控制，強化成本約束，充實資本金，優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，有效降低企業(yè)負債率。

（一）山西省煤炭去產(chǎn)能工作進展情況

去產(chǎn)能工作開展以來，山西省主動加壓力、帶頭增任務，將2016年關(guān)閉退出煤礦由年初目標責任書簽訂的21座調(diào)整增加為25座，退出能力由2000萬噸增加為2325萬噸。在2016年10月31日前全部完成了山西省內(nèi)驗收工作，比國家要求的時間整整提前了1個月。

國家鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能和脫困發(fā)展工作部際聯(lián)席會議驗收抽查組對山西省化解過剩產(chǎn)能工作從三個方面給予了高度肯定：一是高度重視、組織有力；二是真抓實干、真去真退；三是程序總體齊全、驗收基本規(guī)范。

2017年，列入關(guān)閉退出的18座煤礦，退出能力1740萬噸，已全部按照要求在5月底停工停產(chǎn)。目前，陽煤集團河寨煤礦已關(guān)閉并通過市、縣驗收，正在申請省級驗收；焦煤集團慶興煤礦、晉煤集團廣利煤礦井筒已封閉，市、縣政府正在協(xié)調(diào)、組織驗收；其余15座退出煤礦正在有序開展設(shè)備回撤工作，預計均能按計劃時間節(jié)點關(guān)閉到位。

按照國家發(fā)改委等十一部委《關(guān)于印發(fā)煤炭行業(yè)處置“僵尸企業(yè)”工作方案的通知》（發(fā)改運行〔2017〕342號）要求，山西省以晉政辦發(fā)〔2017〕48號文下發(fā)了《關(guān)于開展處置煤炭行業(yè)“僵尸企業(yè)”工作的通知》，對全省煤炭行業(yè)“僵尸企業(yè)”處置工作進行了全面安排部署，制定了《山西省煤炭行業(yè)處置“僵尸企業(yè)”總體方案》，三年內(nèi)處置“僵尸企業(yè)”29個，去產(chǎn)能2645萬噸/年，已于2017年6月20日上報國家部際聯(lián)席會議辦公室，比國家要求時間提前了10天。

（二）煤炭去產(chǎn)能對去杠桿工作的影響

煤炭行業(yè)去產(chǎn)能以來，煤炭供求關(guān)系得到改善，煤炭價格逐步回升，煤炭行業(yè)效益開始好轉(zhuǎn)。據(jù)初步統(tǒng)計，山西煤炭行業(yè)的虧損戶數(shù)和虧損金額都在減少，這對煤礦企業(yè)杠桿率走高起到了明顯的抑制作用。但對集團公司來講，從短期看，關(guān)閉的礦井是企業(yè)的車間，并非法人。資源整合礦井去產(chǎn)能全都集中于集團公司總部。因此礦井關(guān)閉所帶來的資產(chǎn)、債權(quán)債務損失及相關(guān)費用巨大，同時其外部直接金融借款及統(tǒng)籌統(tǒng)借資金還需集團公司背負，對整個集團的資產(chǎn)負債率明顯下降增加了一定難度。

四 煤炭企業(yè)債轉(zhuǎn)股有關(guān)工作

（一）整體情況

目前，山西省屬五大煤炭集團均已獲得新一輪債轉(zhuǎn)股項目。2016年12月8日，焦煤集團與建設(shè)銀行簽署了市場化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，這是自國務院出臺《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導意見》后，山西省首單國有企業(yè)市場化債轉(zhuǎn)股合作項目；2016年12月26日，同煤集團、陽煤集團等省內(nèi)企業(yè)與工商銀行簽署債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，共計300億元，這也是2016年工商銀行最大單“債轉(zhuǎn)股”項目；2017年3月29日，潞安集團、晉煤集團與建設(shè)銀行簽署市場化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議，總規(guī)模為200億元，這是繼焦煤集團250億元債轉(zhuǎn)股合作項目之后，建設(shè)銀行在山西省簽約的第2批市場化債轉(zhuǎn)股項目。

（二）推進情況

1.同煤集團

債轉(zhuǎn)股工作開展以來，同煤集團已與多家銀行合作完成190億元債轉(zhuǎn)股項目。分別是以下幾項。

一是與中國工商銀行簽訂《債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議》，總規(guī)模100億元，按照8∶2原則，成立債轉(zhuǎn)股基金，中國工商銀行出資80億元作為優(yōu)先級LP，同煤集團及第三方出資20億元作為劣后級LP。分批次采用多種模式開展，全部落地后，預計可以降低同煤集團資產(chǎn)負債率至80%以下，首期15億元已在2017年8月中旬完成。

二是與中國農(nóng)業(yè)銀行達成債轉(zhuǎn)股合作意向，基金規(guī)模50億元，期限為“5+N”，資金來源為80%中國農(nóng)業(yè)銀行優(yōu)先級LP，同煤集團或第三方共同出資20%作為劣后級LP，模式采用并表基金模式，分兩個批次落地，規(guī)模分別是30億元和20億元。

三是與興業(yè)銀行達成合作意向，將共同設(shè)立“興銀同煤產(chǎn)業(yè)升級基金”，向同煤集團發(fā)放委托貸款人民幣40億元，貸款資金用于置換同煤集團興業(yè)銀行存量債務。

2.焦煤集團

山西焦煤債轉(zhuǎn)股實施主體為下屬西山煤電、汾西礦業(yè)和霍州煤電三個煤炭子公司，基本模式為股債結(jié)合、投貸聯(lián)動。具體方式為建設(shè)銀行與山西焦煤下屬西山、汾西和霍州分別合作成立有限合伙制基金，建設(shè)銀行方作為優(yōu)先級有限合伙人，通過多渠道募集銀行理財、保險資金等社會資金認購該基金份額的80%，焦煤集團作為劣后級有限合伙人以自有資金認購該基金份額的20%?；鹱猿闪⒑螅謩e采取股權(quán)加債權(quán)的方式進行投資運作，債權(quán)部分以委托貸款方式投資于目標公司，到期后以綜合經(jīng)營收入等為還款來源；股權(quán)部分采取股權(quán)受讓或增資方式投資于目標公司下屬的西山煤電、汾西礦業(yè)和霍州煤電子公司，預期將通過上市退出或大股東回購股權(quán)方式退出。

3.陽煤集團

2016年12月26日，工商銀行與陽煤集團簽署《債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議》，規(guī)模為100億元。后經(jīng)雙方協(xié)商，決定分期出資，首批資金為40億元。自簽訂協(xié)議以來，雙方先后完成了合作方案的設(shè)計、標的企業(yè)的選擇、資產(chǎn)評估價值的確認、內(nèi)部審批、國資委的審批等一系列的工作。目前陽煤集團內(nèi)部審批已經(jīng)完結(jié)，工商銀行內(nèi)部審批已到總行，2017年6月可以結(jié)束。下一步，雙方將按照協(xié)議加速推進首批產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立，爭取資金早日落地。

2017年3月31日，陽煤集團與交通銀行山西省分行簽訂了100億元的市場化債轉(zhuǎn)股合作協(xié)議。目前雙方就債轉(zhuǎn)股合作的方式及標的企業(yè)的選擇進行了多次溝通，已經(jīng)初步達成一致。此外，陽煤集團公司還先后與華夏銀行、農(nóng)業(yè)銀行就合作開展債轉(zhuǎn)股事宜進行了溝通、座談，預計下一步將會確定債轉(zhuǎn)股的規(guī)模、模式并簽署框架協(xié)議。

4.潞安集團

2016年3月29日，潞安集團與中國建設(shè)銀行在太原簽署規(guī)模為100億元的市場化債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議。雙方共同設(shè)立潞安集團“降本增效基金”和“轉(zhuǎn)型發(fā)展基金”，其中建設(shè)銀行出資80億元、潞安集團出資20億元，基金期限不超過“5+2”年。目前正在上報總行審批中。

2016年下半年至今，與工商銀行山西省分行進行多次溝通，就債轉(zhuǎn)股事項（債轉(zhuǎn)股金額、模式等）進行了詳細論證，敲定市場化債轉(zhuǎn)股規(guī)模100億元。雙方共同成立有限合伙企業(yè)，其中工商銀行出資80億元、潞安集團出資20億元，期限不超過7年，置換高息債務、調(diào)整債務期限結(jié)構(gòu)。

2017年2月20日，山西省國資委已批復同意潞安集團與工商銀行債轉(zhuǎn)股方案。目前工商銀行正在上報總行審批中。

5.晉煤集團

2017年1月12日，晉煤集團與山西煤炭清潔利用投資有限公司簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，擬設(shè)立30億元的煤炭清潔利用投資基金和80億～100億元的供給側(cè)改革發(fā)展子基金。3月29日，與山西省國資委、建設(shè)銀行三方簽訂市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務合作框架協(xié)議，擬與建設(shè)銀行設(shè)立總額100億元的“降本增效基金”和“轉(zhuǎn)型發(fā)展基金”。同時，晉煤集團即將與工商銀行簽訂債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議。

（三）存在的困難

1.去產(chǎn)能關(guān)閉退出礦井的資產(chǎn)債務處置問題

大部分去產(chǎn)能煤礦債務均由集團公司統(tǒng)借統(tǒng)貸統(tǒng)還，或者由集團公司為其擔保。煤礦關(guān)閉退出后，所有債務均由集團公司承擔，造成企業(yè)負債負擔增加，不良資產(chǎn)率上升，經(jīng)營風險加大。以同煤集團為例，去產(chǎn)能關(guān)閉的13個煤礦自身沒有融資能力，共有貸款117億元，幾乎都是通過同煤集團貸款或者擔保，用于這些煤礦的技術(shù)改造等，大大增加了集團債務風險，影響大集團的融資，容易造成資金鏈斷流。

2.債轉(zhuǎn)股工作涉及的部門、程序較多，決定了債轉(zhuǎn)股審批時間較長，資金落地較困難

各大銀行對煤炭企業(yè)了解不夠，造成了債轉(zhuǎn)股無法落到實處，名股實債居多，真正的股權(quán)投資很少，這是由多方面的因素導致的，可以說也是現(xiàn)階段債轉(zhuǎn)股的一個特點。

3.對于市場化債轉(zhuǎn)股尚未出臺具體的業(yè)務操作指引

目前相關(guān)主體理解和認識差異大，導致在具體實施過程中分歧大、落地難，如國家層面無更新更細的債轉(zhuǎn)股相關(guān)政策出臺，部分簽署時間較晚或推進速度較慢的債轉(zhuǎn)股項目可能面臨夭折的風險。

（四）相關(guān)建議

一是由國家層面出臺去產(chǎn)能關(guān)閉煤礦債務處置的具體政策。將關(guān)停產(chǎn)能煤礦涉及的資產(chǎn)、負債進行剝離，先期停息掛賬，日后酌情處理。

二是爭取國家開發(fā)銀行支持，降低國家開發(fā)基金的投放門檻，置換高息貸款?，F(xiàn)在國家開發(fā)銀行的資本金貸款，只局限于棚戶區(qū)改造等有限項目，期限不超過10年，建議放寬到近三年投資的新能源、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域。允許在母公司層面上，根據(jù)投資總額的一定比例持有，使用范圍可用于該領(lǐng)域高息貸款的置換。

三是爭取國土資源部、財政部支持，將資源價款轉(zhuǎn)增資本金，增加企業(yè)的實收資本。將企業(yè)已經(jīng)繳納，或?qū)ζ髽I(yè)尚未繳納的資源價款，通過資本金注資方式，變?yōu)檎鲑Y，增加企業(yè)實收資本，降低企業(yè)資產(chǎn)負債率。

四是建議證監(jiān)會出臺優(yōu)惠政策，支持煤炭行業(yè)利用煤炭資源資產(chǎn)進行資本運作，提升企業(yè)價值降低杠桿率。同時發(fā)改、國土等部門加大對企業(yè)部分優(yōu)質(zhì)煤礦資產(chǎn)由于手續(xù)滯后或不全導致無法裝入上市公司進行資本運作的支持力度。

五是目前債轉(zhuǎn)股從項目洽談到資金落地最少需要半年時間，效率較低。應該加速推動“銀行系”資產(chǎn)管理公司的組建，提高債轉(zhuǎn)股工作的專業(yè)化、提高工作效率。

六是目前市場化債轉(zhuǎn)股涉及的合作方式及期限多為固定期限的階段性股權(quán)或債權(quán)投入，合作到期后的企業(yè)很有可能面臨新一輪的接續(xù)問題。建議從政策層面給予指導，建立鞏固本輪市場化債轉(zhuǎn)股成果長期有效的體制機制，引導金融資本進一步加強支持實體經(jīng)濟的意愿與途徑。

七是進一步出臺鼓勵企業(yè)進行兼并重組的相關(guān)支持政策以及實施細則，加大政府補貼、稅收優(yōu)惠力度，鼓勵金融資本支持重點行業(yè)的整體規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)整合。

八是建議就進一步積極發(fā)展股權(quán)融資給予監(jiān)管部門、資本市場、資金市場、企業(yè)等多方具體的實施指導意見和操作細則，在合法合規(guī)的前提下，完善中央、地方、民營等多層次股權(quán)市場，拓寬國內(nèi)外各類資金來源，企業(yè)優(yōu)化債權(quán)股權(quán)性融資結(jié)構(gòu)，多方共同努力，共同積極穩(wěn)妥推進降低企業(yè)杠桿率工作。