山東省是我國重要的產(chǎn)煤省份之一，現(xiàn)有生產(chǎn)礦井121處、在建礦井6處，核定生產(chǎn)能力1.5億噸，從業(yè)人員50萬人。近年來，山東煤炭產(chǎn)業(yè)深入貫徹落實習近平總書記能源“四個革命、一個合作”重要講話精神，牢牢抓住供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這條主線，更加主動、更加有效地落實“三去一降一補”目標任務(wù)，著力提高煤炭工業(yè)增長質(zhì)量和效益，在推進煤炭企業(yè)去杠桿方面進行了有益探索，取得了初步效果。2016年全省原煤產(chǎn)量1.29億噸，居全國第五位；銷售商品煤1.27億噸。全產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入3118.8億元，同比增長23.83%；利稅254億元，同比增長31.79%；利潤55億元，同比增長233.20%。現(xiàn)有兗礦集團和山東能源集團兩大省屬煤炭企業(yè)。企業(yè)去杠桿是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點工作。目前，山東煤炭產(chǎn)業(yè)的去杠桿工作，主要是兗礦集團、山東能源集團做了一些探索實踐。

一 資產(chǎn)負債情況

2016年以來，隨著煤炭市場逐漸升溫，兗礦集團和山東能源集團生產(chǎn)經(jīng)營狀況日趨向好。2016年，兗礦集團煤炭產(chǎn)量為1.14億噸，完成收入1397億元、同比增加385億元，實現(xiàn)利潤14億元、同比增加0.85億元；至2016年末，集團資產(chǎn)總額2317億元，比年初增加182億元。山東能源集團由原省屬的新汶礦業(yè)、棗莊礦業(yè)、淄博礦業(yè)、肥城礦業(yè)、臨沂礦業(yè)、龍口礦業(yè)6家集團公司重組而成，資產(chǎn)總額由2010年的1295億元攀升至目前的2700億元，年營業(yè)收入最高達到2297億元，2015年集團實現(xiàn)利潤10億元，2016年實現(xiàn)利潤23.6億元。

從負債情況看，由于兩家集團或其所屬企業(yè)正處于改革和轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵期，均存在大量資金需求。2016年末，兗礦集團負債總額1732.33億元，同比增加133.82億元，資產(chǎn)負債率為74.8%。其中：兗州煤業(yè)2014年末、2015年末及2016年末，負債總額分別為875億元、961億元和946億元，資產(chǎn)負債率分別為67%、69%和65%。主因是石拉烏素礦井及選煤廠、轉(zhuǎn)龍灣礦井、營盤壕礦井及選煤廠、萬福礦井及選煤廠等項目建設(shè)，莫拉本煤礦等改造項目的實施，使企業(yè)融資規(guī)模增大。集團總負債中，流動負債總額894.22億元，同比增加166.49億元，其中短期借款353.63億元，同比增加80.67億元；非流動負債總額838.1億元，同比減少32.67億元，其中長期借款489.36億元，同比增加31.24億元，應(yīng)付債券198.99億元，同比減少46.7億元。

山東能源集團2016年末貸款存量1376.93億元，比年初增加82.08億元，貸款規(guī)模占資產(chǎn)比重為49%。按融資品種結(jié)構(gòu)分：銀行借款782.42億元，比年初增加77.17億元；中期票據(jù)、超短融等債券融資294.85億元，比年初下降38.42億元；保險資金、信托融資、股權(quán)融資等其他方式融資299.66億元，比年初增加43.33億元。按融資單位分：集團總部貸款207.20億元，比年初增加77.2億元；新礦集團貸款721.25億元，比年初增加55.25億元；棗礦集團貸款115.16億元，比年初增加40.06億元；淄礦集團貸款112.33億元，比年初增加7.85億元；肥礦集團貸款118.48億元，比年初減少15.65億元；臨礦集團貸款171.37億元，比年初減少6.67億元；龍礦集團貸款91.45億元，比年初增加7.86億元。新礦集團貸款規(guī)模最大，償還債務(wù)壓力也最大。

二 資產(chǎn)負債率偏高的原因

1.受全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響

近幾年來全世界的經(jīng)濟增速恢復過程緩慢、結(jié)構(gòu)改革舉步維艱、經(jīng)濟復蘇脆弱而且不均衡，導致煤炭消費量連年大幅度下降。2015年美國煤炭消費下降10.98%；歐盟28國下降4%左右；煤炭占一次能源消費比重降至30%以下，國際煤炭市場價格持續(xù)下跌，近兩年跌幅近40%。

2.受我國經(jīng)濟新常態(tài)影響

進入新常態(tài)后，我國經(jīng)濟由持續(xù)多年的高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。加之國家大力實施能源生產(chǎn)和消費革命，能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化步伐加快；煤炭在我國一次能源消費結(jié)構(gòu)中的比重逐漸下降，需求增幅回落，給我國煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來空前壓力。

3.受產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀影響

“煤炭黃金十年”，煤炭企業(yè)迅速擴展、大量投資，上項目、鋪攤子、擴規(guī)模，煤炭企業(yè)發(fā)展超高速膨脹，掩蓋了結(jié)構(gòu)性調(diào)整矛盾，延緩了結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，重規(guī)模、重外延、輕效益、輕質(zhì)量的問題十分突出。2012年以來煤炭市場持續(xù)下行，行業(yè)發(fā)展的深層次矛盾及問題開始出現(xiàn)。企業(yè)面臨著轉(zhuǎn)型升級和資金緊張的現(xiàn)實矛盾，資金問題嚴重制約著企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

4.去產(chǎn)能政策的影響

2016年國家開始實施煤炭產(chǎn)業(yè)化解過剩產(chǎn)能，但對去產(chǎn)能企業(yè)債務(wù)處置尚無具體實施細則。有的去產(chǎn)能礦井為非獨立法人，關(guān)井后債務(wù)由母體企業(yè)承接，債務(wù)數(shù)額較大難以進行處置，加重了母體企業(yè)負債率，導致企業(yè)凈資產(chǎn)減少、資產(chǎn)負債率提高，進一步加劇企業(yè)財務(wù)狀況和融資條件的惡化。以山東省為例，去產(chǎn)能計劃退出的114處礦井，涉及資產(chǎn)總額521.85億元、負債總額449.45億元，其中金融機構(gòu)借款123.56億元，負債率高達86.13%。

5.受“五期并存”的影響

目前，山東煤炭產(chǎn)業(yè)步入市場低迷困難期、安全風險加劇期、可持續(xù)發(fā)展緊迫期、區(qū)位優(yōu)勢全面減弱期和歷史遺留問題凸顯期“五期”并存的困境。特別是企業(yè)社會包袱沉重，山東能源集團現(xiàn)有未移交企業(yè)辦社會機構(gòu)512個，年承擔運行費用15億元；兗礦集團每年僅支付離退休人員的各項統(tǒng)籌外費用就高達近7億元。煤炭企業(yè)經(jīng)營壓力巨大，高負債帶來的不利影響愈加凸顯。

三 高負債率產(chǎn)生的不利影響

杠桿是一種具有放大效應(yīng)的機制。一方面，在經(jīng)濟快速增長時期，使用杠桿可以使企業(yè)以較低的成本獲取數(shù)十倍甚至更大的收益，在擴張時期大多數(shù)企業(yè)會大量使用杠桿效應(yīng)增加投資、擴大產(chǎn)業(yè)。另一方面，杠桿還可以放大債務(wù)危機，一旦產(chǎn)生這種效應(yīng)，多數(shù)企業(yè)輕者會增加償債壓力，通過“借債還債”的方式來存活，重者則會導致企業(yè)資金流斷裂，最終走向破產(chǎn)。

通常將資產(chǎn)負債率達到70%看作警戒線?？偟貋砜?，兗礦集團、山東能源集團債務(wù)負擔總體偏高，給企業(yè)經(jīng)濟運行帶來了不利影響。

1.制約企業(yè)再融資能力

面對煤炭產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能任務(wù)重、市場對煤炭企業(yè)預期降低，煤炭企業(yè)經(jīng)濟實力和盈利水平下降，給企業(yè)融資工作帶來了巨大壓力。金融機構(gòu)對兗礦集團及成員單位分別采取授信額度鎖定管理、限制新增貸款發(fā)放等措施，普遍維持貸款余額總量，不再新增借款；部分金融機構(gòu)壓縮債券發(fā)行額度存量，機構(gòu)投資者大都投資意愿差，債券發(fā)行難度大。山東能源集團屬下新礦集團、龍礦集團、臨礦集團、肥礦集團、山東能源重裝等單位，資產(chǎn)負債率均超過70%，被債券評級機構(gòu)下調(diào)評級，金融機構(gòu)收縮信貸規(guī)模，使這些原本就融資困難的單位再融資難度更大。當前兩家集團正處于改革和轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期，項目投資、資本運作和改革重組急需大量資金，融資能力下降將直接影響改革發(fā)展的推進。

2.項目投資成本升高，債務(wù)償付壓力巨大

企業(yè)盈利能力下降，致使借款風險溢出增大，借款成本隨之上升，財務(wù)費用在項目投資中的占比升高。加之企業(yè)流動資金貸款多以短期借款為主，項目建設(shè)完成后隨著項目貸款的到期，帶息債務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，致使償債壓力加大。同時，受環(huán)保等多項政策制約，項目投產(chǎn)后不可控風險逐步增加，若投產(chǎn)后無法正常償還項目借款，將會步入借新還舊的惡性循環(huán)，降低經(jīng)濟效益及效能，使生產(chǎn)經(jīng)營陷于窘境。山東能源集團2016年負擔貸款利息支出69億元，平均貸款利率5.5%，其中有120億元年息率高于5.5%，導致財務(wù)負擔異常沉重。

3.資金緊張難以緩解，阻礙企業(yè)裝備升級及技術(shù)進步，資產(chǎn)運行質(zhì)量受到影響

由于歷史及多重原因，兩家集團產(chǎn)業(yè)格局偏重“兩高一剩”（高污染、高能耗和產(chǎn)能過剩）產(chǎn)業(yè)，生存發(fā)展空間較小，絕大多數(shù)單位處于微利和虧損狀態(tài)，只有通過裝備升級及技術(shù)革新才能提升綜合競爭力，在激烈的產(chǎn)業(yè)競爭中爭取更多主動權(quán)。但資金緊張的局面使企業(yè)難以投入大量資金進行技術(shù)改造和人才引進等工作部署，新建的配套項目和擴產(chǎn)項目往往依靠短期貸款投入，資產(chǎn)運行質(zhì)量受到?jīng)_擊，風險兜底的不確定性因素增多。

四 減負債去杠桿的主要途徑

2016年9月，國發(fā)〔2016〕54號文出臺后，兗礦集團、山東能源集團結(jié)合各自實際積極貫徹落實，相關(guān)工作取得實質(zhì)性進展。

兗礦集團去杠桿的路徑：一是通過債轉(zhuǎn)股，雙向優(yōu)化降低企業(yè)資產(chǎn)負債率。先后與4家國有控股銀行進行多輪接觸，選定多家資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較優(yōu)，市場潛力較大，暫時存在經(jīng)營困難的集團權(quán)屬企業(yè)作為債轉(zhuǎn)股方案主體。建設(shè)銀行150億元債轉(zhuǎn)股工作，雙方正進一步甄選增資主體優(yōu)化合作模式。與山東國惠投資有限公司、中國銀行股份有限公司山東省分行債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)合作框架協(xié)議已簽約，簽署債轉(zhuǎn)股合作框架金額100億元。同時，興業(yè)銀行75億元債轉(zhuǎn)股工作已全面推開，部分資金于2017年4月底到位。二是以土地作價出資，增加國有資本直接投入資本金。2016年，省政府支持兗礦集團加快化解過剩產(chǎn)能，優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，盤活土地資產(chǎn)，同意兗礦集團國有土地作價出資，省國土資源廳發(fā)函同意兗礦集團按照2016年6月30日的土地作價注入兗礦集團資本金，兗礦集團增加國有資本直接投入資本金34.77億元。三是設(shè)立合伙基金，銀行認購份額計入少數(shù)股東權(quán)益，直接降低兗州煤業(yè)整體資產(chǎn)負債率。兗州煤業(yè)通過控制合伙基金的決策，達到會計上合并合伙基金的條件，使合伙基金成為兗州煤業(yè)的一家控股子企業(yè)，合伙基金所募資金以委托貸款形式支付給兗州煤業(yè)，合伙基金和兗州煤業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)屬于母公司和子公司之間的債權(quán)債務(wù)，在合并報表層面均予以抵銷。截至2016年底，完成并表合伙基金80億元。通過土地作價出資和并表合伙基金，兗礦集團資產(chǎn)負債率降幅5%。目前興業(yè)銀行對東華建設(shè)增資擴股15億元也將到位，集團資產(chǎn)負債率將進一步優(yōu)化。

山東能源集團主要是與建設(shè)銀行合作，實施債轉(zhuǎn)股去杠桿。在省委、省政府主導下，2016年11月14日，建設(shè)銀行、省國資委、山東能源集團共同簽署了市場化債轉(zhuǎn)股框架合作協(xié)議。這是山東省也是全國煤炭產(chǎn)業(yè)首單市場化債轉(zhuǎn)股項目。2016年底首筆債轉(zhuǎn)股資金39.38億元到位，截至2017年3月末，債轉(zhuǎn)股資金累計到位94.55億元。債轉(zhuǎn)股方式是用新股置換舊債。由建設(shè)銀行募集理財資金，通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金方式，投資山東能源集團及控股子公司股權(quán)、債權(quán)資產(chǎn)，用以歸還山東能源集團銀行貸款等有息負債和經(jīng)營周轉(zhuǎn)，從而降低資產(chǎn)負債率和節(jié)省財務(wù)成本。債轉(zhuǎn)股項目分階段設(shè)立三只總規(guī)模210億元基金，分別為150億元“山東能源集團轉(zhuǎn)型發(fā)展基金”、30億元“新華醫(yī)療并購重組基金”和30億元“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化基金”，三只基金分階段、分別組織實施。目前正在實施第一階段融資方案，基本辦法：一是建設(shè)銀行和山東能源集團共同出資，發(fā)起設(shè)立山東能源集團轉(zhuǎn)型發(fā)展私募基金，采用契約型基金模式，基金規(guī)模150億元人民幣，期限不超過7年。建設(shè)銀行發(fā)行理財產(chǎn)品募集資金，通過招商證券資產(chǎn)管理有限公司設(shè)立的資產(chǎn)管理計劃，認購基金份額120億元，占基金規(guī)模的80%；山東能源集團委托山東國惠投資有限公司下屬濟南遠慧投資管理有限公司，認購基金份額30億元，占基金規(guī)模的20%。二是基金以“股+債”方式投資山東能源集團及其子公司，用于償還銀行貸款、債券等有息債務(wù)以及經(jīng)營周轉(zhuǎn)。用31.25億元以債權(quán)方式投放給山東能源集團總部；118.75億元以股權(quán)方式增資山東能源集團子公司，其中對新礦集團增資43.75億元，增資后基金持股30.55%；對棗礦集團增資25億元，增資后基金持股21.55%；對淄礦集團增資25億元，增資后基金持股17.73%；對臨礦集團增資25億元，增資后基金持股10.12%。三是到期后，債權(quán)投資由山東能源集團總部籌資還款；股權(quán)投資通過股權(quán)上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或股東回購、基金份額轉(zhuǎn)讓等方式實現(xiàn)退出。

五 積極穩(wěn)妥推進債轉(zhuǎn)股的思考和建議

理論分析和政策實踐證明，按國發(fā)〔2016〕54號文件精神，積極穩(wěn)妥推進市場化、法治化的債轉(zhuǎn)股，在煤炭產(chǎn)業(yè)具有可行性，而且也符合山東煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實際，為了更好地開展此項工作，必須解決好以下問題。

1.金融政策限制約束大

煤炭、鋼鐵產(chǎn)業(yè)市場化債轉(zhuǎn)股訴求企業(yè)較多，而受去產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)金融政策約束的影響，企業(yè)在債轉(zhuǎn)股實施中，銀行追加了抵押擔保等附加條件，積極跟進的銀行機構(gòu)相對較少，削弱了去產(chǎn)能企業(yè)在債轉(zhuǎn)股運作中的主動權(quán)。如山東能源集團的債轉(zhuǎn)股方案中，銀行要求其提供價值230億元的抵押資產(chǎn)，抵押率52%，抵押率偏低，且抵押資產(chǎn)中包含持有上市公司新華醫(yī)療股權(quán)，不便操作。

2.資金偏好明顯

在對市場化債轉(zhuǎn)股的總體考量和具體運作上，銀行資金偏好企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量相對較好的子企業(yè)，分配給困難子企業(yè)的額度較少。兗礦集團債轉(zhuǎn)股協(xié)議中，銀行資金偏向于上市公司兗州煤業(yè)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而對存在暫時性經(jīng)營困難的子企業(yè)積極性不高；山東能源集團債轉(zhuǎn)股方案中，分配給棗礦集團、淄礦集團等經(jīng)營較好企業(yè)的額度較大，分配給新礦集團、龍礦集團等當前相對困難企業(yè)的額度較少，甚至沒有。

3.資金用途受限

在市場化債轉(zhuǎn)股運作中，銀行機構(gòu)關(guān)于債轉(zhuǎn)股資金用途限制較多，不利于企業(yè)資金盤活存量、用好增量。兗礦集團和山東能源集團債轉(zhuǎn)股方案中，都要求債轉(zhuǎn)股資金大部分用于償還銀行貸款，甚至提前償還部分未到期貸款，不允許用于項目建設(shè)或補充流動資金，制約了企業(yè)再發(fā)展。

4.運作成本過高

市場化債轉(zhuǎn)股的運作過程中，需要經(jīng)過進場調(diào)研、審計評估、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等諸多環(huán)節(jié)，增加了交易成本；銀行資金主要通過基金、股權(quán)、信托等渠道投放，不能直接注入企業(yè)，流轉(zhuǎn)過程涉及金融機構(gòu)較多，增值稅、所得稅、印花稅等稅收成本較高，以第一階段150億元“山東能源集團轉(zhuǎn)型發(fā)展基金”為例，每年支付投資收益需繳納增值稅1.3億元，繳納所得稅1.9億元。

針對以上存在的問題，建議如下。

1.放寬金融政策限制約束，推進去產(chǎn)能企業(yè)市場化債轉(zhuǎn)股

鼓勵更多的銀行機構(gòu)積極主動與去產(chǎn)能企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，幫助扶持發(fā)展前景良好但暫時遇到困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)渡過難關(guān)。

2.給予資金投向政策指導，引導資金向困難企業(yè)傾斜

通過監(jiān)管部門對銀行機構(gòu)債轉(zhuǎn)股資金投向給予政策指導，加大銀行對重點產(chǎn)業(yè)、重大項目及融資困難企業(yè)的支持，引導債轉(zhuǎn)股資金向集團困難子企業(yè)的投入，幫助暫時遇到困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)解決資金燃眉之急。

3.減少資金用途限制，扶持企業(yè)盤活存量、用好增量

加強對重點企業(yè)的宣傳推介，適當放寬企業(yè)債轉(zhuǎn)股資金用途，允許企業(yè)依據(jù)自身實際情況靈活使用債轉(zhuǎn)股資金，增強企業(yè)的議價能力。

4.給予一定稅收優(yōu)惠政策扶持，降低企業(yè)成本

出臺市場化債轉(zhuǎn)股稅收優(yōu)惠政策，減免資金流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)涉及的增值稅、所得稅、印花稅等稅費。如：企業(yè)劣后出資基金取得投資收益減免增值稅、所得稅，企業(yè)支付股權(quán)投資收益允許所得稅稅前扣除。

5.積極推進集團權(quán)屬企業(yè)的土地作價工作

增加權(quán)屬企業(yè)國有資本的直接注入，降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率。

6.幫助解決煤炭企業(yè)辦社會問題

剝離企業(yè)辦社會職能，將有利于煤炭企業(yè)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)更好地實施。將這項工作納入各級地方政府的政績績效考核當中，督促各級加大國有企業(yè)“三供一業(yè)”分離移交力度，使企業(yè)真正輕裝上陣。