石油市場(chǎng)不僅包括現(xiàn)貨貿(mào)易市場(chǎng)，還包括金融衍生品市場(chǎng)以及與國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融相關(guān)的一套復(fù)雜的制度安排。這套制度安排通常用“石油美元”一詞來(lái)指代。接下來(lái)一組文章是圍繞“石油美元”展開(kāi)的，姑且稱(chēng)之為“石油美元”系列，包括三篇：《“石油美元”誕生記》《“石油美元”對(duì)中國(guó)的啟示》《密切關(guān)注“石油美元”循環(huán)動(dòng)態(tài)》。在第一篇文章中，我們首先探討“石油美元”的內(nèi)涵以及這套制度安排產(chǎn)生的歷史背景和意義。

“石油美元”這個(gè)詞初聽(tīng)起來(lái)總能給人一種獨(dú)特的氣息。石油是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)最重要的能源和基礎(chǔ)化工資源，美元是主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)金融體系的國(guó)際貨幣，即便單獨(dú)看都已霸氣十足，放在一起更是平添幾分神秘色彩：一方面，仿佛從中東沙漠中冒出來(lái)不是黑色的石油，而是綠花花的美元；另一方面，仿佛美國(guó)這個(gè)歷史上長(zhǎng)期石油供給不足的國(guó)家只用一張張綠顏色的紙就能保障國(guó)內(nèi)能源供給安全，讓其他國(guó)家望洋興嘆。難怪總有人喜歡將“石油美元”與陰謀論聯(lián)系起來(lái)。

一般而言，“石油美元”是指石油生產(chǎn)國(guó)通過(guò)出口石油所獲得的美元，這是廣義概念。狹義的“石油美元”是指石油生產(chǎn)國(guó)通過(guò)出口石油所獲得的美元減去進(jìn)口支出后剩下的部分，即可被用于投資的資金。

實(shí)際上，根據(jù)語(yǔ)境的不同，有時(shí)候“石油美元”指代的并不是錢(qián)或者可投資的資金，而是國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融體系下的一套復(fù)雜的制度安排。抽絲剝繭來(lái)看，這套制度安排在早期具有兩個(gè)內(nèi)核：①?lài)?guó)際石油貿(mào)易以美元作為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣；②石油生產(chǎn)國(guó)出口石油所獲得的收入扣除進(jìn)口開(kāi)支后主要用來(lái)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債。

這兩個(gè)制度內(nèi)核相當(dāng)于構(gòu)筑了一個(gè)閉合體系。所以“石油美元”一詞也常用來(lái)指代“美元—石油—美國(guó)國(guó)債”這一循環(huán)過(guò)程。時(shí)至今日，石油出口國(guó)美元盈余的投資流向已經(jīng)多元化，不再僅限于美國(guó)國(guó)債；早期的“美元—石油—美國(guó)國(guó)債”循環(huán)也演化為范圍更廣的“美元—石油—美元計(jì)價(jià)金融資產(chǎn)”循環(huán)。

那么，“石油美元”這一制度安排是如何誕生的呢？

這就要追溯到布雷頓森林體系的崩潰。在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束前夕的1944年7月，44個(gè)同盟國(guó)國(guó)家的代表團(tuán)在美國(guó)新罕布什爾州的布雷頓森林進(jìn)行談判，達(dá)成了一系列旨在確立戰(zhàn)后國(guó)際貨幣金融體系的協(xié)議。這一系列協(xié)議所規(guī)定的國(guó)際貨幣金融體系后來(lái)被稱(chēng)為“布雷頓森林體系”。其核心是：美元與黃金掛鉤，其他各國(guó)貨幣與美元掛鉤。世界銀行、國(guó)際貨幣基金組織也是在那次談判中確立籌建的。當(dāng)時(shí)也有中國(guó)代表團(tuán)參加了這次多邊談判。

20世紀(jì)70年代，布雷頓森林體系難以繼續(xù)維系。受“特里芬困境”的影響，貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字使得美國(guó)無(wú)法保證美元與黃金之間的固定比價(jià)關(guān)系。1971年8月15日，美國(guó)總統(tǒng)尼克松宣布美國(guó)政府終止履行按照35美元1盎司的比價(jià)向市場(chǎng)兌換黃金的義務(wù)。

美元與黃金脫鉤成為“二戰(zhàn)”結(jié)束之后國(guó)際貨幣金融體系最重要的事件，不可避免地對(duì)美元的信譽(yù)帶來(lái)負(fù)面沖擊。為了挽救美元，同時(shí)也為保障美國(guó)的能源和財(cái)政安全，美國(guó)政府開(kāi)始以國(guó)際石油貿(mào)易作為突破口，尋找解決之策。

以時(shí)任美國(guó)國(guó)務(wù)卿亨利·基辛格為首的外交團(tuán)隊(duì)首先與沙特阿拉伯王室進(jìn)行了一系列談判，并最終在1974年達(dá)成了協(xié)議。協(xié)議的主要內(nèi)容是：一方面，美國(guó)向沙特阿拉伯出售軍事武器，同時(shí)保障沙特阿拉伯國(guó)土安全不受以色列侵犯；另一方面，作為回報(bào)，沙特阿拉伯所有的石油出口必須全部以美元作為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣。

換句話(huà)說(shuō)，沙特阿拉伯在向外國(guó)出口石油時(shí)，只接受美元。同時(shí)，沙特阿拉伯將出口石油獲得的美元盈余用來(lái)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府債券。美國(guó)和沙特阿拉伯之間的協(xié)議為“石油-美元循環(huán)”的形成初步奠定了制度基礎(chǔ)。

由于沙特阿拉伯是最大的石油出口國(guó)并在中東地區(qū)阿拉伯國(guó)家中擁有廣泛的號(hào)召力，到1975年，幾乎所有的OPEC成員國(guó)都開(kāi)始效仿沙特阿拉伯的做法，成為“石油-美元循環(huán)”的一部分：一邊以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算賣(mài)出石油，一邊將美元所得用來(lái)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債。

從“黃金美元”到“石油美元”

“石油美元”體系的建立不僅增加了國(guó)際社會(huì)對(duì)美元的需求，而且在布雷頓森林體系崩潰之后重塑了美元信譽(yù)及其在國(guó)際貨幣金融體系中的地位。從這個(gè)意義上講，“石油美元”體系可以看作布雷頓森林體系的后續(xù)，是“黃金美元”體系的一種替代或者補(bǔ)充。當(dāng)美元不再與黃金掛鉤，石油在一定程度上代替黃金，成為美元的信用背書(shū)，有助于繼續(xù)確保美元在國(guó)際貨幣體系中的核心地位。

更重要的是，美國(guó)與中東石油出口國(guó)達(dá)成的石油美元協(xié)議不僅與協(xié)議雙方相關(guān)，而且影響了此后整個(gè)國(guó)際貨幣金融秩序的演進(jìn)。一個(gè)簡(jiǎn)單的例子是，其他國(guó)家如日本、中國(guó)日后如果想要從國(guó)際市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)石油，就需要首先積攢美元或者從金融市場(chǎng)上借入美元。這就自然而然地導(dǎo)致在石油之外的其他商品的國(guó)際貿(mào)易中，更多的出口商會(huì)選擇用美元而非其他貨幣結(jié)算。所以，“石油美元”體系對(duì)日后“商品-美元循環(huán)”的形成產(chǎn)生了引導(dǎo)作用。

對(duì)于美國(guó)而言，“石油美元”體系顯然比“黃金美元”體系更受歡迎。因?yàn)樵凇笆兔涝斌w系下，發(fā)行美元無(wú)須以固定比例的黃金作為支撐，美國(guó)也無(wú)須對(duì)外承擔(dān)按固定比例兌換黃金的義務(wù)。

另外，作為“石油美元”體系的一部分，美國(guó)有“義務(wù)”為中東產(chǎn)油國(guó)提供軍事保護(hù)和武器支持。為了完成這一義務(wù)，美國(guó)借機(jī)擴(kuò)充了在波斯灣地區(qū)的軍事實(shí)力，包括興建軍事基地、定期巡航、增加駐軍等。

“石油美元”的發(fā)展

“石油美元”體系確立之后，有兩段歷史時(shí)期值得特別研究。第一段是1974～1980年；第二段是2000年到2014年上半年。在這兩段歷史時(shí)期，石油價(jià)格處于高位，產(chǎn)油國(guó)貿(mào)易盈余快速積累，“石油美元”成為國(guó)際金融市場(chǎng)上重要的增量資金來(lái)源，備受關(guān)注。1975以后OPEC石油凈出口收入見(jiàn)圖3.14。

圖3.14 OPEC石油凈出口收入（1975～2017年）

2014年中之后，由于國(guó)際油價(jià)大幅下跌。主要產(chǎn)油國(guó)的貿(mào)易盈余銳減，不少?lài)?guó)家甚至不得不動(dòng)用歷史上積累起來(lái)的存量“石油美元”來(lái)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)財(cái)政開(kāi)支。一時(shí)間，“石油-美元循環(huán)”收縮成為研判國(guó)際金融市場(chǎng)資金流動(dòng)和資產(chǎn)定價(jià)必須考慮的因素之一。

OPEC國(guó)家是“石油美元”的主要持有者。以O(shè)PEC國(guó)家的石油凈出口收入為例，2015年約為4000億美元，比2012年最高點(diǎn)的9200億美元減少了超過(guò)一半。事實(shí)上，這是自2005年以來(lái)“石油美元”規(guī)模的最低點(diǎn)。沙特阿拉伯是每年產(chǎn)生和持有“石油美元”最多的國(guó)家，約占OPEC國(guó)家“石油美元”總額的1/3。

“石油美元”的流向

產(chǎn)油國(guó)出口石油換來(lái)美元，其中的一部分用于從國(guó)外進(jìn)口商品和服務(wù)，另一部分用于支持國(guó)內(nèi)的消費(fèi)和投資。進(jìn)口商品和服務(wù)中，前者如汽車(chē)、飛機(jī)、家電、日用品、礦產(chǎn)品等，后者如咨詢(xún)服務(wù)、金融服務(wù)、旅游服務(wù)、法律服務(wù)等。進(jìn)口商品和服務(wù)意味著“石油美元”再次流出產(chǎn)油國(guó)，這部分流出被稱(chēng)為通過(guò)“經(jīng)常項(xiàng)目”渠道的流出。在20世紀(jì)80年代之前，石油出口國(guó)的“石油美元”主要是通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目渠道流出的。

到20世紀(jì)80年代之后，石油出口國(guó)開(kāi)始將大量美元收入用于增加外匯儲(chǔ)備，包括購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府債券、兼并收購(gòu)（M&A）外國(guó)企業(yè)資產(chǎn)或房地產(chǎn)以及在國(guó)際金融市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股票或債券。購(gòu)買(mǎi)國(guó)外資產(chǎn)意味著“石油美元”從產(chǎn)油國(guó)流出，這部分流出被稱(chēng)為通過(guò)“資本和金融項(xiàng)目”渠道的流出。大量“石油美元”注入國(guó)際金融市場(chǎng)，在某些特定的歷史時(shí)期起到了助長(zhǎng)信貸寬松和資產(chǎn)價(jià)格泡沫的作用。有研究表明，拉美債務(wù)危機(jī)和美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)與破滅都與“石油-美元循環(huán)”有一定的關(guān)系。

一個(gè)顯著的趨勢(shì)是，“石油美元”在資本和金融項(xiàng)目下的投資渠道在不斷拓展。早期受政治影響比較大，主要投向美國(guó)國(guó)債或者存入美國(guó)和歐洲的商業(yè)銀行成為存款。后來(lái)開(kāi)始逐漸拓展到企業(yè)債券、股票、房地產(chǎn)等，并且不局限于美國(guó)和歐洲，向日本、新加坡、拉丁美洲、中國(guó)等地區(qū)擴(kuò)散。

另外，“石油美元”的管理早期多由石油出口國(guó)的財(cái)政或貨幣當(dāng)局來(lái)負(fù)責(zé)，后來(lái)主要石油出口國(guó)紛紛建立了主權(quán)財(cái)富基金，從而使得“石油美元”資金的運(yùn)作更加市場(chǎng)化。根據(jù)主權(quán)財(cái)富基金研究所（SWFI）的統(tǒng)計(jì)，截至2016年6月，以石油/天然氣為來(lái)源的主權(quán)財(cái)富基金總規(guī)模為4.2萬(wàn)億美元，占全部主權(quán)財(cái)富基金7.3萬(wàn)億美元的58%^[1]。表3.1顯示了世界上前二十大以石油收入為主要來(lái)源的主權(quán)財(cái)富基金的基本情況。

表3.1 前二十大“石油美元”主權(quán)財(cái)富基金