一 企業(yè)基本情況

陽泉煤業(yè)（集團）有限責(zé)任公司（以下簡稱“陽煤集團”）的前身為陽泉礦務(wù)局，成立于1950年1月，1997年12月改制為國有獨資公司，是原煤炭工業(yè)部直屬的94家國有重點煤炭企業(yè)之一，1998年劃歸山西省政府管理。2005年12月經(jīng)過債轉(zhuǎn)股后，現(xiàn)已成為由山西省國資委、中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司和山西焦煤集團有限責(zé)任公司共同出資組建的大型煤炭企業(yè)集團。陽煤集團注冊資本為758037萬元，其中：山西省國資委409592萬元，占比54.03%；中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司306415萬元，占比40.42%；山西焦煤集團42030萬元，占比5.55%。

經(jīng)過60余年的發(fā)展，陽煤集團已發(fā)展成為一個集煤炭、煤化工、煤電鋁、地產(chǎn)建筑、裝備制造、金融及現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等產(chǎn)業(yè)于一體的跨行業(yè)、跨區(qū)域的國有特大型企業(yè)集團。2016年全年實現(xiàn)收入1613億元，利潤2.3億元。

二 企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高的成因分析

（一）資產(chǎn)負(fù)債基本情況

陽煤集團2016年末資產(chǎn)總額2140億元，其中：流動資產(chǎn)716億元，非流動資產(chǎn)1424億元；負(fù)債總額1838億元，其中：流動負(fù)債1288億元，非流動負(fù)債550億元；資產(chǎn)負(fù)債率85.89%。

1.資產(chǎn)情況

陽煤集團2016年資產(chǎn)總額2140億元，其中：經(jīng)營性資產(chǎn)525.13億元，占比24.54%，主要包括往來性資產(chǎn)315.16億元、存貨139.12億元、應(yīng)收票據(jù)62.26億元。

非經(jīng)營性資產(chǎn)1615億元，占比75.46%；主要包括：固定資產(chǎn)、在建工程等投資類1089億元；無形資產(chǎn)182億元；其他長期資產(chǎn)344億元。

2.負(fù)債情況

陽煤集團2016年負(fù)債總額1838億元，其中：經(jīng)營性負(fù)債525億元，占比28.56%；主要包括：往來性負(fù)債334億元；應(yīng)付票據(jù)111億元；薪酬、稅費79億元。

非經(jīng)營性負(fù)債1313億元，占比71.44%，其中：融資性負(fù)債1274億元，其他非經(jīng)營性負(fù)債39億元。融資性負(fù)債1274億元構(gòu)成為：商業(yè)銀行借款751億元，占比58.95%；發(fā)行債券融資451億元，占比35.4%；融資租賃等融資72.08億元，占比5.66%。

基于陽煤集團經(jīng)營性資產(chǎn)與經(jīng)營性負(fù)債基本相當(dāng)，集團公司正常運營的自有資金基本可滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營的需求，同時陽煤集團大量的帶息負(fù)債主要用于長期投資項目，造成集團公司目前資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀。我們認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率的合理水平應(yīng)控制在75%以下，這樣會降低企業(yè)的兌付風(fēng)險及財務(wù)費用支出。目前，陽煤集團財務(wù)費用大約占煤炭總成本的29%，如果資產(chǎn)負(fù)債率能夠下降到75%，需凈減少外部借款230億元以上，大概節(jié)約利息支出14億元，財務(wù)費用支出將占煤炭總成本的22%左右，較目前下降7個百分點。

（二）負(fù)債率偏高的成因

一是企業(yè)效益下滑。由于產(chǎn)能過剩，煤炭產(chǎn)業(yè)從2012底開始逐步下滑，尤其是2013年下半年開始，煤炭價格持續(xù)下跌，大部分整合煤礦處于虧損狀態(tài)，影響煤炭企業(yè)整體盈利大幅下降；同時，化工、鋁業(yè)等產(chǎn)品也存在產(chǎn)能過剩，市場持續(xù)低迷、價格走低等現(xiàn)象，從而影響企業(yè)整體經(jīng)濟效益的下滑，直接影響權(quán)益減少。

二是“十二五”期間投資規(guī)模過大。由于“十二五”期間政府主導(dǎo)考核GDP指標(biāo)的影響，煤炭企業(yè)在此期間對整合煤礦及非煤轉(zhuǎn)型項目投入了大量的資金，但項目投資的達(dá)產(chǎn)達(dá)效又在3～5年，甚至更長；加之投資資金的來源基本為外部各種渠道的融資款項，資金成本也在不斷提高。投資規(guī)模大引起了帶息負(fù)債直線攀升，以及資金成本負(fù)擔(dān)越來越高，這些是造成財務(wù)杠桿過高的主要原因。

三 降低負(fù)債率采取的措施

（一）提升企業(yè)盈利水平

開展“降本增效，補漏止血”三十條措施，重點提升煤炭、化工、鋁電等實體經(jīng)濟的效益，大幅提高企業(yè)整體盈利水平，通過增加利潤降低資產(chǎn)負(fù)債率。

一是在煤炭產(chǎn)業(yè)方面，全力開展降成本工程，大力推進(jìn)最低價競標(biāo)和集中采購，開展整組提效，精簡機構(gòu)和領(lǐng)導(dǎo)干部，強化隊伍管理，有效降低噸煤成本，避免成本隨售價增長。同時，隨著煤炭市場理性回歸和價格的穩(wěn)定，保守預(yù)計2017年煤炭綜合售價保持370元/噸以上，比2016年上漲115元/噸，影響利潤現(xiàn)金流增加80億元以上。

二是在化工產(chǎn)業(yè)方面，組織新疆國泰、壽陽化工、平定化工等新項目投產(chǎn)，增加化工實體的收入和利潤；同時，按照山西省國資國企改革的整體部署，盡快完成三維集團與路橋集團重組事項，預(yù)計影響集團公司每年減少虧損7億元。

三是在鋁電產(chǎn)業(yè)方面，隨著氧化鋁市場的好轉(zhuǎn)，以及自身成本管控效果的顯現(xiàn)，氧化鋁一季度已實現(xiàn)扭虧為盈，2017年預(yù)計將盈利1.2億元，比2016年減虧增盈5.38億元，為集團公司利潤提升做出貢獻(xiàn)。

（二）推進(jìn)去產(chǎn)能工作

從目前去產(chǎn)能相關(guān)工作的推進(jìn)情況及長遠(yuǎn)角度看，關(guān)閉的煤礦均屬落后低效礦井，煤炭資源儲量少、賦存條件差、安全無保障、扭虧無望的煤礦，將其關(guān)閉對煤炭供需關(guān)系的改善起到一定作用，去糙存精，將安全的、高產(chǎn)高效的、盈利的煤礦保留下來，會強有力地支撐集團的盈利能力，增加企業(yè)的權(quán)益，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

（三）調(diào)整優(yōu)化結(jié)構(gòu)

一是對投資項目進(jìn)行全面清理，大力壓縮項目投資，嚴(yán)格控制非生產(chǎn)性項目，有效降低投資成本，加強資金預(yù)算，節(jié)約資金，逐步調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債結(jié)構(gòu)。

二是利用國家市場化債轉(zhuǎn)股政策，積極推動與工行、交行、農(nóng)行、華夏銀行等金融機構(gòu)的債轉(zhuǎn)股工作，替代高成本融資項目，同時調(diào)整負(fù)債、權(quán)益結(jié)構(gòu)。

三是利用多個上市公司平臺，實現(xiàn)權(quán)益再融資，逐步替換金融負(fù)債；同時，對今后的可行性（充分論證）、符合國家產(chǎn)業(yè)政策的投資項目，通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、并購基金等模式，調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。

四是發(fā)行優(yōu)先股、永續(xù)債券、可轉(zhuǎn)換公司債券等方式降低資產(chǎn)負(fù)債率。

四 存在問題與對策建議

（一）存在問題

1.債轉(zhuǎn)股落地難

近年來，由于我國企業(yè)杠桿率上升，債務(wù)規(guī)模增長過快，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重，一些企業(yè)經(jīng)營困難加劇，一定程度上導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險上升。在此背景下，國務(wù)院于2016年9月出臺了《關(guān)于開展市場化債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》）和《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（以下簡稱《降杠桿意見》），不僅為企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股提供了政策支持，而且明確了市場化債轉(zhuǎn)股的重要意義、指導(dǎo)思想、實施方式。

截至目前，陽煤集團與工商銀行、交通銀行分別簽署了各100億元債轉(zhuǎn)股合作框架協(xié)議；另外，集團公司還先后與華夏銀行、農(nóng)業(yè)銀行就合作開展債轉(zhuǎn)股事宜進(jìn)行了溝通、座談，預(yù)計下一步將會確定債轉(zhuǎn)股的規(guī)模、模式并簽署框架協(xié)議。

債轉(zhuǎn)股工作作為一項系統(tǒng)化的工程，涉及的部門、程序較多，這就決定了債轉(zhuǎn)股審批時間較長，資金落地困難。另外，由于各大銀行對實體經(jīng)濟了解不夠、信心不足，造成了債轉(zhuǎn)股并未落到實處，名股實債居多，真正的股權(quán)投資很少，這是由多方面的因素所導(dǎo)致的，可以說也是現(xiàn)階段債轉(zhuǎn)股一個必然的特點。

2.“去產(chǎn)能”與“去杠桿”不匹配

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革開展以來，煤炭產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能任務(wù)完成得很好，但由于沒有明確的資產(chǎn)、債務(wù)處置實施細(xì)則，遺留的資產(chǎn)、債務(wù)處置問題非常棘手、亟待解決。現(xiàn)階段來看，煤礦關(guān)閉后，造成礦關(guān)了，樓還在；井封了，人看護；證銷了，母集團還在負(fù)擔(dān)還本付息的惡性循環(huán)，給企業(yè)造成了極大的負(fù)擔(dān)和包袱。在當(dāng)前煤炭企業(yè)全行業(yè)負(fù)債率普遍居高甚至即將突破警戒線的背景下，母集團公司沒有能力承接如此巨大的經(jīng)濟負(fù)擔(dān)，一方面阻礙了企業(yè)的正常發(fā)展；另一方面受煤礦關(guān)閉后巨大的負(fù)擔(dān)拖累，造成了母集團從發(fā)展速度、發(fā)展質(zhì)量、經(jīng)營效益等方面都嚴(yán)重滯后，舉步維艱。

3.企業(yè)接續(xù)問題間接增加負(fù)擔(dān)

一是先進(jìn)產(chǎn)能煤礦項目手續(xù)辦理的問題。去產(chǎn)能最大的矛盾是人員安置問題。鑒于煤礦行業(yè)的特殊性，煤礦職工技能單一、就業(yè)市場競爭力弱的特點，我們認(rèn)為從根本上解決人員安置問題的最好方法就是礦井的正常接續(xù)，用安全、高效、現(xiàn)代化程度高的先進(jìn)煤礦替換落后、低效、安全無保障的煤礦，在產(chǎn)能總量減少的前提下實現(xiàn)煤炭產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整。既做到人盡其用，煤礦職工繼續(xù)從事他們所熟悉的行業(yè)和工作；同時又保證社會穩(wěn)定，礦井正常接替，企業(yè)能夠做到不給政府增加一名失業(yè)人員，自己的事情自己辦，保證企業(yè)自身的穩(wěn)定和社會的穩(wěn)定；最后實現(xiàn)煤炭企業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和可持續(xù)發(fā)展，提高企業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度，煥發(fā)企業(yè)的生機和活力。但是煤礦建設(shè)從手續(xù)辦理到建成投產(chǎn)至少需要5年時間，尤其是手續(xù)辦理工作直接影響到建設(shè)進(jìn)度，所以必須從現(xiàn)在開始正視并理順“關(guān)”與“建”的關(guān)系。

二是產(chǎn)能置換方面的問題。煤礦項目產(chǎn)能置換政策不到一年的時間，連續(xù)下發(fā)了1602、1897、561、606、609、279、763號等7個文件，并且后期還在陸續(xù)下發(fā)中。每個政策文件計算復(fù)雜，重重制約，產(chǎn)能指標(biāo)比例繁多，可以說是一項系統(tǒng)而復(fù)雜的浩大工程。609號文件下發(fā)后，2017～2020年關(guān)閉的煤礦，企業(yè)承諾不享受中央財政獎補資金，產(chǎn)能置換比例可以提高到80%，并且作為方案外的指標(biāo)使用。鑒于當(dāng)前市場上可用于產(chǎn)能置換的指標(biāo)非常有限，價格嚴(yán)重高估，直接影響到了新建煤礦產(chǎn)能置換指標(biāo)的匹配，加重了新建煤礦的成本負(fù)擔(dān)，延長了礦井投資回收期。針對上述情況，對于2016年退出產(chǎn)能比例大的企業(yè)集團，在產(chǎn)能指標(biāo)折算比例方面吃虧非常嚴(yán)重。以陽煤集團為例，2016年退出產(chǎn)能740萬噸，按606號政策，折算比例為30%，可折算方案內(nèi)產(chǎn)能指標(biāo)222萬噸/年，如果按照609號政策，折算比例提高到80%，可折算方案外產(chǎn)能指標(biāo)592萬噸/年，前后相差高達(dá)370萬噸/年，基本上就失去了一座大型新建煤礦的置換量，如果對外交易的話，按照當(dāng)前市場價格180元/噸測算，直接經(jīng)濟損失高達(dá)6.66億元。

（二）對策建議

1.優(yōu)化市場化債轉(zhuǎn)股環(huán)境

一是加速推動“銀行系”資產(chǎn)管理公司的組建，提高債轉(zhuǎn)股工作的專業(yè)化，提高工作效率。目前債轉(zhuǎn)股從項目洽談到資金落地最起碼也需要半年，這對于某些負(fù)債過高、資金壓力較大的企業(yè)根本耗不起。

二是通過制定一系列的政策引導(dǎo)真正的債轉(zhuǎn)股落地，具體包括稅收優(yōu)惠、資本占比、資金籌集等。《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定，對于銀行被動持有股權(quán)的資本占用，兩年內(nèi)風(fēng)險權(quán)重為400%，兩年后是1250%，資本占用將會大幅影響債轉(zhuǎn)股的規(guī)模，影響銀行開展債轉(zhuǎn)股的積極性和主動性；另外，目前銀行所用債轉(zhuǎn)股的資金成本并不低，加上各環(huán)節(jié)的費用及稅金，到企業(yè)手中成本已經(jīng)普遍高于6%，所以對銀行來說更加愿意收取固定回報而不愿冒風(fēng)險換取可能連本金也收不回的股權(quán)投資，對企業(yè)來說杠桿率、財務(wù)費用也沒有真正下降。鑒于此，希望政府能在債轉(zhuǎn)股的各環(huán)節(jié)制定一攬子的政策，引導(dǎo)銀企雙方加速推動真正的債轉(zhuǎn)股落地。

2.著力解決關(guān)閉礦井債務(wù)問題

一是國家、省級層面盡快研究出臺可操作的、實質(zhì)性的資產(chǎn)債務(wù)處置政策，指導(dǎo)關(guān)閉煤礦處置資產(chǎn)債務(wù)，以大幅降低企業(yè)負(fù)債率。

二是組建新公司，逐步消化各項損失。針對去產(chǎn)能煤礦資產(chǎn)、金融債權(quán)債務(wù)等損失情況，建議由各省政府出面主導(dǎo)成立一個資產(chǎn)公司，將各地方省屬煤炭集團“去產(chǎn)能”煤礦剝離裝入該資產(chǎn)公司，降低企業(yè)杠桿率；但實質(zhì)的日常管理、費用支出、外部銀行借款的歸還等仍由各集團公司負(fù)擔(dān)，以便給各集團公司一個消化損失的過渡期；避免走破產(chǎn)程序，損失、矛盾集中爆發(fā)。

三是建議給予財政補貼支持。建議呼吁國家針對資產(chǎn)損失，由國家財政、省財政分別按照一定的比例適當(dāng)給予一部分財政資金補貼；其余損失由企業(yè)自行承擔(dān)。

3.完善產(chǎn)能置換政策

一是對于已完成置換方案的先進(jìn)產(chǎn)能煤礦建設(shè)項目，結(jié)合政府職能轉(zhuǎn)變中提出的“放權(quán)、管理、服務(wù)”機制，采取多部門聯(lián)合辦公、窗口式流水審批的方式，提高證照辦理速度，理順前后銜接關(guān)系，確保淘汰落后產(chǎn)能和建設(shè)先進(jìn)產(chǎn)能同步進(jìn)行，有序接替，平衡市場的供需關(guān)系。

二是建議國家督辦各省級政府，指定部門，盡快建立產(chǎn)能指標(biāo)交易平臺，公布產(chǎn)能指標(biāo)需求方信息和出售方信息，便于指標(biāo)的合理分配。

三是建議國家明確產(chǎn)能指標(biāo)交易區(qū)間政府指導(dǎo)價，防止短視行為和惡性競爭，哄抬價格。

四是建議國家明確、簡化產(chǎn)能指標(biāo)交易程序，省級政府明確牽頭部門，一站式受理上報，同時縮短方案審批時限，使新建煤礦能早投產(chǎn)、早見效。

此外，鑒于陽煤集團對2016年度國家及省化解過剩產(chǎn)能起到了“引領(lǐng)”作用，占山西省年度去產(chǎn)能總量的32%，同時一直未使用2016年預(yù)撥的中央財政獎補資金的實際情況，國家能否出臺政策允許退還2016年預(yù)撥的獎補資金，足額退還2016年獎補資金后，允許2016年關(guān)閉的煤礦產(chǎn)能指標(biāo)置換比例按照609號文件執(zhí)行，即提高到80%。

4.探索煤炭資源資本化

借鑒石油企業(yè)資源資本化國際慣例，煤炭企業(yè)完全可以推進(jìn)煤炭資源資本化，這是國家資源戰(zhàn)略的積極改變，也是改善煤炭集團資產(chǎn)負(fù)債表的一種可能。依據(jù)國際認(rèn)可的公信力強的權(quán)威機構(gòu)探明的石油可采儲量，可以直接增加石油公司的估值，中國煤炭企業(yè)也可以向這方面考慮。無論是資源抵押融資的經(jīng)驗，還是以資源為擔(dān)保發(fā)行煤炭資源債券，政策上需要與國土資源部政策法規(guī)司溝通，市場上需要與銀行、基金等金融機構(gòu)咨詢，從而實現(xiàn)用儲量盤活存量，保證增量發(fā)展。為此，可開展資源抵押融資或利用金融產(chǎn)品和工具進(jìn)行資源資本化的探索實踐，實現(xiàn)地上資本和地下資本共同運作、貨幣資本和資源資本共同管理。