狂飆的資本與激變的環(huán)保
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以下文章來源于青山產(chǎn)業(yè)評論
，作者青山研究院
青山產(chǎn)業(yè)評論
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領(lǐng)航中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)升級的創(chuàng)新型智庫。
一年開頭是厲兵秣馬、制定方略、準(zhǔn)備戰(zhàn)斗的關(guān)鍵時刻。
對環(huán)保行業(yè)而言，今年的開頭不同尋常，經(jīng)歷了業(yè)績慘淡的2022年和疫情封控下失去的三年以及行業(yè)內(nèi)外諸多震蕩之后，面對撲朔迷離的經(jīng)濟(jì)形勢和市場狀況，是走老路還是覓新道、是進(jìn)攻還是防守、是獨立發(fā)展還是引入資源，這是很多企業(yè)正面對的艱難抉擇。
這兩天國家做出了一個重大改革——注冊制全面實行，這可以說是今年與環(huán)保發(fā)展有關(guān)的第一個重大變革，
值得大家關(guān)注和期待。
所以，本文將從資本角度展開，結(jié)合注冊制下開啟狂飆模式的資本東風(fēng)，剖析近5年環(huán)保行業(yè)各領(lǐng)域企業(yè)上市的狀況，為行業(yè)朋友們提供另一個維度的決策參考。
01
逆風(fēng)創(chuàng)歷史新高
上市是企業(yè)獲得融資的重要途徑，對環(huán)保企業(yè)而言還有更多的意義，在環(huán)保領(lǐng)域能上市是企業(yè)升格乃至創(chuàng)業(yè)成功的重要標(biāo)志之一。
回顧2022年，環(huán)保領(lǐng)域共新增14家上市企業(yè)，其中在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)有8家，在科創(chuàng)板上市的企業(yè)有3家，在深交所上市的企業(yè)有2家，在港交所主板上市的企業(yè)有1家，共募集資金130.13多億。
注：海螺環(huán)保是在港股上市，且是分拆上市，與其他企業(yè)上市邏輯不同，故未統(tǒng)計數(shù)據(jù)。
其中，募集資金最多的是軍信股份，募資23.79億，另外4家募資10億以上的分別是叢麟環(huán)保（15.90億）、中科環(huán)保（14.03億）、嘉戎科技（11.18億）、華新環(huán)保（10.06億），14家企業(yè)的平均融資規(guī)模約為10億。
這是一個不錯的數(shù)據(jù)，如果考慮上疫情等不利因素，整體表現(xiàn)良好。過去這幾年市場發(fā)展的增速有所減緩，但卻迎來了環(huán)保企業(yè)上市的歷史高潮。
從2018年到2021年，環(huán)保領(lǐng)域每年上市企業(yè)的數(shù)量逐年攀升，從2018年的5家飆到了2021年的40多家，在過去5年間，有近百家環(huán)保企業(yè)上市，上市企業(yè)數(shù)量占了整個行業(yè)上市公司數(shù)量的一半。
其中的關(guān)鍵因素非常顯著，即2019年科創(chuàng)板開板以及注冊制先后在科創(chuàng)、創(chuàng)業(yè)二板試點。
以過去三年環(huán)保企業(yè)上市的情況來看：2020年上市的環(huán)保企業(yè)中，有半數(shù)在科創(chuàng)板上市，有八成在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板兩大板塊上市；2021年，有將近30家環(huán)保領(lǐng)域企業(yè)在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板兩大板塊上市，其中在創(chuàng)業(yè)板上市的有19家；到2022年，14家上市公司中，有11家在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市，其中在創(chuàng)業(yè)板上市的有8家。
毫無疑問，注冊制的出現(xiàn)直接激發(fā)了環(huán)保企業(yè)的上市高峰期，如果不受疫情因素的影響，數(shù)量還會更多。能在行業(yè)遭遇業(yè)績寒潮的情況下有此表現(xiàn)，只能說資本市場改革之風(fēng)力如狂飆。
這是數(shù)據(jù)上的直觀表現(xiàn)，注冊制是什么，如今注冊制全面實施，對環(huán)保行業(yè)又有何影響，請看第02部分。
02
環(huán)保下半場的助推器
注冊制下的資本紅利
注冊制的全面推行是我國資本市場發(fā)展三十年的大變局，本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場。改革后，多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)。
對于細(xì)分領(lǐng)域眾多、企業(yè)層次多樣的環(huán)保行業(yè)而言，注冊制改革將帶來利好的一面。
資本市場和政策環(huán)保企業(yè)發(fā)展的兩個輪子，但一直以來，上市融資這條路對大多數(shù)中小環(huán)保企業(yè)并不友好，一是門檻太高，核準(zhǔn)制對企業(yè)的規(guī)模、盈利能力等方面提出了較高要求，處于成熟期的大型企業(yè)才能獲得上市機(jī)會；二是效率低，融資成本高。
這進(jìn)一步使得一級市場的投資缺乏退出機(jī)制，從而導(dǎo)致大量優(yōu)質(zhì)的環(huán)保企業(yè)無法用上資本的力量。尤其是專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的中小型企業(yè)，一方面要面對糟糕的市場環(huán)境，另一方面要面對孤立無援、難以融資的困境，很多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)想實現(xiàn)快速發(fā)展實在太難。
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放寬了上市財務(wù)指標(biāo)門檻要求，新股發(fā)行的條件進(jìn)一步放寬，科技創(chuàng)新類企業(yè)上市難度降低。
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上市融資速度加快，審批鏈條大大縮短，科創(chuàng)板上市流程只需要幾個月，主板流程時間也大幅縮短至約一年內(nèi)。
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再融資條件有所調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行不要求連續(xù)兩年盈利，轉(zhuǎn)債取消額度限制，主板也推小額快速。
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此前VC機(jī)構(gòu)投資項目若想實現(xiàn)在A股IPO退出，只能等企業(yè)已發(fā)展到一定規(guī)模的成熟階段，周期較長，形成了退出堰塞湖。全面注冊制之后，將利于退出，上市的堰塞湖也將隨之消失。
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優(yōu)質(zhì)企業(yè)將更能在A股走通“科技=價值”的路徑，這在過去四年上市的環(huán)保公司身上已經(jīng)得到部分驗證，其中大多企業(yè)靠專業(yè)技術(shù)的“硬實力”闖關(guān)成功。
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將為整個資本市場注入淘汰機(jī)制，發(fā)行的新股無論是數(shù)量還是速度，都讓市場進(jìn)入物競天擇的狀態(tài)，上市的腳步快了，同時也打開了企業(yè)退市的快速通道，垃圾股、殼公司將無處遁形。
全面注冊制下，環(huán)保企業(yè)上市門檻降低，那些處于成長期的中小企業(yè)上市空間有望得到打開，A股對成長型創(chuàng)新型企業(yè)的服務(wù)功能進(jìn)一步提升，也將為資本市場注入更多“新鮮血液”，更多中小企業(yè)迎來上市良機(jī)。
注冊制的出現(xiàn)和科創(chuàng)板的開板讓環(huán)保企業(yè)的上市道路變得更加寬敞，且試點窗口期已經(jīng)給數(shù)十家環(huán)保企業(yè)帶來了改革紅利，環(huán)保各領(lǐng)域都有一定數(shù)量的企業(yè)獲得席位。
當(dāng)然，從另外一個角度，經(jīng)歷了這一波上市潮，包括環(huán)保在內(nèi)的各領(lǐng)域上市企業(yè)數(shù)量也會面臨飽和。同時，注冊制打開了“寬進(jìn)”的閘門，就難免泥沙俱下，相對應(yīng)地就意味著一部分企業(yè)要面對“嚴(yán)出”的考驗，這也是企業(yè)必須看到的。
但總體上，資本市場注冊制的全面實施是環(huán)保行業(yè)進(jìn)入下半場、進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段的重要推動力之一。
03
環(huán)保細(xì)分領(lǐng)域迎來大變局
專精類環(huán)保企業(yè)的歷史性機(jī)遇
在注冊制帶來利好的同時，我們也能看到環(huán)保行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域正在迎來歷史機(jī)遇。
以2022年新增的14家環(huán)保上市企業(yè)為例，來自固廢領(lǐng)域的公司最多，共有6家，分別是在創(chuàng)業(yè)板上市的軍信股份、中科環(huán)保、華新環(huán)保，在深交所主板上市的勁旅環(huán)境，在科創(chuàng)板上市的叢麟環(huán)保以及在港股主板上市的海螺環(huán)保。
其次是水處理領(lǐng)域，共有4家企業(yè)上市，分別是在創(chuàng)業(yè)板上市的嘉戎科技、清研環(huán)境、艾布魯，以及在科創(chuàng)板上市的賽恩斯。
大氣治理領(lǐng)域有兩家企業(yè)上市，分別是深交所主板上市的楚環(huán)科技和在科創(chuàng)板上市的美?？萍?。
裝備制造和環(huán)境檢測領(lǐng)域各有一家企業(yè)上市，分別是創(chuàng)業(yè)板上市的瑞晨環(huán)保和西測測試。
不難看出，這些企業(yè)基本上都是從某一細(xì)分賽道上跑出來的佼佼者，有些領(lǐng)域的上市企業(yè)甚至不為行業(yè)熟知。
事實上，再往前追溯也會發(fā)現(xiàn)同樣的情況，專注、聚焦、有特長基本上是這一波上市潮企業(yè)的共同標(biāo)簽。
這種趨勢從2019年開始顯著出現(xiàn)，
與環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)也基本吻合。如果以2019年為分界點，在此前是工程時代，發(fā)展的重心在于工程項目的投資建設(shè)，模式以PPP、BOT為主，在此之后行業(yè)開始過渡到資產(chǎn)的運(yùn)營優(yōu)化，政策的焦點開始關(guān)注各個細(xì)分領(lǐng)域，市場的重心也開始向前沿新興領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。
與此同時，國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大旗開始鮮明地指向高質(zhì)量，科技領(lǐng)域成為經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場，培養(yǎng)和發(fā)展科技創(chuàng)新企業(yè)成為國家的重大戰(zhàn)略需求，這是科技型企業(yè)獲得資本市場青睞的底層邏輯。
在此轉(zhuǎn)變之下，環(huán)保各細(xì)分領(lǐng)域迎來重大趨勢和發(fā)展契機(jī)。以固廢領(lǐng)域為例，隨著無廢城市、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等理念的踐行以及新能源領(lǐng)域的快速發(fā)展，金屬危廢資源化、鋰電回收等板塊迅速走熱。
在十三五時期，青山團(tuán)隊就曾分析過在環(huán)保各細(xì)分領(lǐng)域稱王的機(jī)遇，現(xiàn)在來看這一趨勢比預(yù)判來得更加迅猛。
這其中還有一個底層邏輯的轉(zhuǎn)變，之前細(xì)分領(lǐng)域是主場之外的邊角地帶，其機(jī)遇在于稀缺、競爭小，而現(xiàn)在細(xì)分領(lǐng)域在經(jīng)濟(jì)形勢、政策趨勢和資本市場改革等多維度迎來發(fā)展，其機(jī)遇在于趨勢，是真正如魚得水的時候。
從過去三年在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板上市的環(huán)保企業(yè)來看，在環(huán)保各細(xì)分領(lǐng)域深耕厚植的優(yōu)秀企業(yè)是一直存在的，只是在過去的發(fā)展階段一直缺乏應(yīng)有的施展空間，注冊制的全面實施將為各細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)拓寬發(fā)展空間。
環(huán)保行業(yè)既需要龍頭企業(yè)的引領(lǐng)，也需要專精企業(yè)的充實。中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前期是靠龍頭企業(yè)打開局面，再往下走，提升發(fā)展的質(zhì)量就是永恒的主題了，而高質(zhì)量的主題下一定需要專精企業(yè)來做文章。
行業(yè)的龍頭公司、平臺型公司更是深諳此理，在工程時代逐漸式微的趨勢下，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需要轉(zhuǎn)型升級，打開第二成長曲線。
這幾年已有部分環(huán)保龍頭企業(yè)借助股東資源、收購相關(guān)標(biāo)的、 加大研發(fā)投入等方式切入清潔能源、循環(huán)利用、新能源材料等賽道。
行至下半場，環(huán)保企業(yè)尤其要找到自己的定位。在青山研究院的關(guān)于環(huán)企戰(zhàn)略的研究中，我們看到即便是行業(yè)龍頭企業(yè)也會對大而全的戰(zhàn)略保持高度警惕，而對于絕大多數(shù)中小企業(yè)而言，“深耕細(xì)分領(lǐng)域”將會是比“大而全”更為合適的生存和發(fā)展策略。
04
“真環(huán)?！毙枰娼鸢足y
環(huán)保產(chǎn)業(yè)回歸本質(zhì)大勢所趨
注冊制推動資本市場多層次、多維度發(fā)展與環(huán)保產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級也是高度吻合的，環(huán)保企業(yè)不必再追求“大而全”，而可以聚焦于“專而精”，這將有利于環(huán)保產(chǎn)業(yè)由量變向質(zhì)變的轉(zhuǎn)化。
回顧過往、面向未來，如果要提煉一個最核心的主題，
環(huán)保從業(yè)者心里想必會有一個共識，那就是“真環(huán)?！钡闹鸩交貧w
，
回歸專業(yè)、回歸理性、回歸規(guī)律
，這是在過去被驗證的、同時必將指導(dǎo)未來的發(fā)展。
環(huán)保行業(yè)在過去三十多年取得的成果， 除了固定資產(chǎn)的積累、技術(shù)的進(jìn)步，
更加寶貴的是在幾乎遍歷了所有維度、所有方向的探索之后所取得的經(jīng)驗，
而這些經(jīng)驗又幾乎是一致地指向“回歸專業(yè)、回歸理性、回歸規(guī)律”，不管是宏觀層面的政策制定，還是中觀層面的商業(yè)模式，又或者是微觀層面的技術(shù)創(chuàng)新，都是如此。
以環(huán)保領(lǐng)域的投資為例，已經(jīng)幾乎經(jīng)歷了完整的、深刻的、豐富的潮起潮落。
在過去幾年，青山研究院研究團(tuán)隊
持續(xù)跟蹤并研究
了大量環(huán)保企業(yè)走向成功或失敗的案例，關(guān)于失敗的具體原因有很多，但其中那一部分讓人惋惜的失敗案例中，其原因在本質(zhì)上都是沒有回歸或者在回歸的反方向迷途失蹤了。
在工程時代大干快上的發(fā)展模式下，產(chǎn)生了很多平臺型資產(chǎn)型企業(yè)，這些企業(yè)做大的邏輯幾乎是項目的堆疊，所借助的也基本上是所謂資源優(yōu)勢，說白了就是半壟斷式的買賣。
這其中當(dāng)然有巨大的紅利，但如果紅利沒有落在推動行業(yè)質(zhì)變的群體身上，那就是整個行業(yè)最大的損失。
環(huán)保行業(yè)在過去一段時間看起來很熱鬧，實際上隱患很大、行業(yè)的進(jìn)步很小，到后期債務(wù)暴雷、業(yè)績下滑這些現(xiàn)象都是扎堆出現(xiàn)的，因為問題是結(jié)構(gòu)性的。
如果對標(biāo)國際市場，國內(nèi)頭部企業(yè)是最有資本和資格去做一些引領(lǐng)性的、質(zhì)變性的事的，且是有一部分企業(yè)在這個方向上做出成績的，但總體而言并沒有顯著的尋求質(zhì)變的動機(jī)，大部分只是在維持體量上、數(shù)據(jù)上的龐大。
倘若在此基礎(chǔ)上將質(zhì)變的事分工給各細(xì)分領(lǐng)域的中小型企業(yè)也是可行的，但問題是中小企業(yè)尤其是中小民營企業(yè)是整個環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈上的弱勢群體，弱勢的原因不是體量小而是行業(yè)規(guī)則的極度不友好
（惡性低價競爭、拖欠貨款等等）
，這部分企業(yè)能活下來就不容易了，基本上也沒有空間做質(zhì)變的事。
所以，過去數(shù)十年國家在環(huán)保行業(yè)的投入只有極少一部分可能會分配到質(zhì)變的成分上。一直以來，想做質(zhì)變的人和企業(yè)是有的，但只能在有限的空間下緩慢前行。注冊制的全面實施或?qū)⒉糠值嘏まD(zhuǎn)這一局面。
05
結(jié) 語
多變的時代大勢
不變的產(chǎn)業(yè)本質(zhì)
疫情偷走了我們?nèi)?，承壓期的宏觀環(huán)境又給我們增加了一份艱難，但無論外界如何變化，產(chǎn)業(yè)的本質(zhì)不會變化，商業(yè)的邏輯不會變化，一如注冊制會如期而至，這無疑是一部分企業(yè)的歷史性機(jī)遇，也無可避免的會是一部分企業(yè)的出局加速器。
環(huán)保產(chǎn)業(yè)上一個階段的勢能釋放得差不多了，大開大合的時代已經(jīng)過去，時代的需求在發(fā)生轉(zhuǎn)變，企業(yè)需要尋求新的增長邏輯。
在環(huán)保產(chǎn)業(yè)從量變走向質(zhì)變的轉(zhuǎn)化過程中，各細(xì)分領(lǐng)域?qū)倪吔堑貛мD(zhuǎn)變成環(huán)保行業(yè)新的主戰(zhàn)場。
編輯：君君. 環(huán)評互聯(lián)網(wǎng)
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