美國對東南亞關(guān)稅政策進(jìn)入變動時間窗口，壁壘利潤有望長期維持，利好赴美組件廠及東南亞輔材產(chǎn)能；光伏產(chǎn)品3月出口強(qiáng)勢環(huán)增，持續(xù)驗證海外庫存消化及需求持續(xù)性；市場交易邏輯聚焦一季報致板塊近期走弱，關(guān)注一季報完畢前后，伴隨5月排產(chǎn)提升、產(chǎn)能出清提速的板塊β修復(fù)行情。

一、美國對東南亞關(guān)稅政策風(fēng)云再起，壁壘利潤或長期存在，利好率先赴美設(shè)廠企業(yè)及海外輔材產(chǎn)能。

據(jù)路透社4月17日報道，拜登政府正考慮批準(zhǔn)韓國光伏企業(yè)韓華Qcells的請求，撤銷對東南亞輸美的雙面晶硅光伏組件的關(guān)稅豁免政策。

目前美國對東南亞光伏產(chǎn)能輸美正在實施的主要是三個政策：1）201關(guān)稅14.5%（雙面組件豁免）；2）有規(guī)避雙反稅嫌疑的東南亞中國企業(yè)產(chǎn)能，在反規(guī)避調(diào)查階段豁免兩年潛在雙反稅（今年6月到期）；3）每年有5GW電池片配額可免征201關(guān)稅。

關(guān)于美國制定光伏貿(mào)易政策的邏輯，我們此前多次討論，這里再做一個梳理：1）美國需要低成本的光伏產(chǎn)品，一方面用于實現(xiàn)其能源轉(zhuǎn)型與氣候目標(biāo)，更重要的另一方面是，用于維持美國國內(nèi)位于產(chǎn)業(yè)鏈下游電站開發(fā)建設(shè)環(huán)節(jié)的大量高薪就業(yè)崗位；2）美國需要擺脫對中國光伏產(chǎn)品的超高度依賴，并建立一定規(guī)模的本土制造產(chǎn)能；3）本次韓華Qcells是重要的在美投資光伏制造產(chǎn)能的非中國企業(yè)，因此政策制定或需要考慮此類企業(yè)的訴求；4）美國光伏行業(yè)協(xié)會（SEIA）的立場，需要在裝機(jī)規(guī)模增長和建立制造業(yè)的訴求之間尋求平衡，因此此前主張增加可免稅進(jìn)口的電池片配額，以幫助在美設(shè)立的組件封裝廠實現(xiàn)具有競爭力的生產(chǎn)成本。

截至目前，美國政府尚未就韓華Qcells的請求給出決策，考慮到上述政策制定邏輯和即將在今年6月到期的東南亞中國產(chǎn)能“反規(guī)避豁免”政策，我們預(yù)計美國對東南亞光伏產(chǎn)能的政策，或確實正在進(jìn)入一個可能發(fā)生變動的時間窗口。

我們認(rèn)為，美國對華、對東南亞的貿(mào)易壁壘或長期存在，甚至持續(xù)加高，并對產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生如下影響：1）在政策發(fā)生變動之前，可能會引發(fā)一定規(guī)模的搶運（但考慮到此前美國曾追溯征收關(guān)稅，預(yù)計這種搶運規(guī)模不會太大）；2）貿(mào)易壁壘的持續(xù)加高，或?qū)⒗寐氏雀懊涝O(shè)廠的中國光伏企業(yè)，以及在海外擁有玻璃、膠膜、邊框等核心輔材產(chǎn)能的中國企業(yè)。

二、電池組件逆變器3月出口強(qiáng)勢環(huán)增，持續(xù)驗證海外庫存消化及需求持續(xù)性。

近日海關(guān)總署公布我國3月光伏產(chǎn)品出口情況。

電池組件3月合計出口27GW，同比+19.4%，環(huán)比1-2月均值+10.1%；其中組件/電池分別出口22.9/4.1GW，同比+16.9%/+35.6%，環(huán)比1-2月均值+24.0%/-32.1%，電池片出口的環(huán)比下降，或由于印度作為最大電池片出口方向國，在4月1日政策變動前的最后一個月以組件形式出口為主。電池組件Q1累計出口76GW，同比+39.7%，剔除印度（存在政策變動預(yù)期下的搶運）后同比+22.3%，海外庫存消化及需求增長進(jìn)一步確認(rèn)。

地區(qū)分布看，3月印度搶運組件出口量維持較高水平，巴基斯坦、沙特等中東地區(qū)組件出口量顯著增長；3月歐洲十國組件出口9.1GW，占比40%，同比-10%，環(huán)比1-2月均值+59%，歐洲庫存消化進(jìn)一步確認(rèn)，經(jīng)濟(jì)性支撐下廠家下單積極性提升。

逆變器方面，3月出口金額43億元，同比-46%，環(huán)比+34%，荷蘭、巴西回暖，印度維持高增，同樣進(jìn)一步確認(rèn)海外庫存消化和需求增長的持續(xù)性。

分出口地區(qū)看，歐洲需求回暖跡象明顯。歐洲（EU27+英國）3月出口17億元，同比-67%，相較1月+11%，環(huán)比+38%；其中，荷蘭3月出口7.9億元，同比-72%，較1月+46%，環(huán)比+57%。

分省份看，廣東（華為、古瑞瓦特）3月出口14.2億元，同比-56%、環(huán)比+17%；浙江（錦浪、德業(yè)、禾邁、昱能）3月出口9.5億元，同比-43%、環(huán)比+28%；安徽（陽光）3月出口8.2億元，同比-27%、環(huán)比+37%；江蘇（固德威、愛士惟）3月出口5.6億元，同比-38%、環(huán)比+50%。

三、市場交易邏輯聚焦一季報致板塊近期走弱，關(guān)注一季報完畢前后伴隨5月排產(chǎn)提升的板塊β修復(fù)。

近兩周板塊股價的走弱/分化，我們認(rèn)為主要原因為市場近期交易邏輯聚焦 Q1 業(yè)績，而光伏主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)Q1業(yè)績普遍承壓（盡管很大程度上已經(jīng)預(yù)期）。在近期硅料價格以跳水之勢快速趕底之后，我們預(yù)計終端觀望需求釋放和產(chǎn)業(yè)鏈價格博弈減弱將共同驅(qū)動5月及后續(xù)組件端排產(chǎn)提升，同時以硅料產(chǎn)能檢修/關(guān)停為強(qiáng)信號的過剩產(chǎn)能出清也將加速，伴隨一季報業(yè)績風(fēng)險釋放完畢，板塊有望迎來一輪β修復(fù)行情。

展望后續(xù)，除全年組件產(chǎn)量預(yù)期仍有望進(jìn)一步向700GW以上上修外，我們預(yù)計產(chǎn)業(yè)鏈絕大部分環(huán)節(jié)Q2盈利能力將開始呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢（典型如玻璃：預(yù)計Q2價格環(huán)升+成本環(huán)降+銷量環(huán)增）；此外，我們預(yù)計后續(xù)“落后產(chǎn)能關(guān)?！毕嚓P(guān)事件發(fā)生的頻率將顯著提高，從而加深市場對“出清”進(jìn)程的認(rèn)知，并逐步吸引部分左側(cè)資金入場布局；今年以來宏觀層面的多次積極表態(tài)和密集配套政策（如目前正處于修訂或編制新版本中的《可再生能源法》、《分布式光伏管理辦法》、《光伏制造業(yè)規(guī)范條件》，近期持續(xù)出臺的圍繞儲能調(diào)度的各類規(guī)范政策 等），也將對板塊情緒和估值中樞起到有效的支撐作用。

目前的推薦組合上，除了繼續(xù)堅定把握我們年度策略的“強(qiáng)α”組合（能夠在2024年大部分同環(huán)節(jié)公司利潤/新增訂單負(fù)增長的背景下實現(xiàn)正增長的公司，或/和 長期龍頭地位和環(huán)節(jié)格局高度穩(wěn)定的龍頭公司）：陽光電源、阿特斯、奧特維、信義光能、福萊特、福斯特、通威股份 等；同時建議關(guān)注率先實現(xiàn)盈利修復(fù)、邊際改善顯著、需求超預(yù)期背景下存在較好的盈利彈性的環(huán)節(jié)，如：玻璃、高效電池片、N型硅料、支架 等 。

繼上周四家電網(wǎng)板塊核心公司公布業(yè)績后（其中兩家超市場預(yù)期），本周海興電力、華明裝備年報披露，前者實現(xiàn)歸母凈利潤9.8億元，同比+48%，大超市場預(yù)期（此前預(yù)期普遍在8-8.5億元），疊加三星醫(yī)療中標(biāo)希臘首單配網(wǎng)業(yè)務(wù)，智能電表出海持續(xù)大漲。23年起電網(wǎng)行業(yè)海內(nèi)外需求持續(xù)共振，24年為業(yè)績集中驗證關(guān)鍵大年，我們看好后續(xù)訂單持續(xù)增長與存在超預(yù)期空間。

回顧2023年，網(wǎng)內(nèi)、網(wǎng)外、海外需求均快速發(fā)展：1）網(wǎng)內(nèi)：特高壓第三輪高峰啟動元年，同時由于新能源等驅(qū)動，主網(wǎng)建設(shè)加速顯著，特高壓項目和輸變電項目招標(biāo)415億元和689億元，分別同比增長1080%和30%，頭部電力設(shè)備企業(yè)深度受益，訂單顯著增長。2）網(wǎng)外：新能源裝機(jī)、軌交、五大六小發(fā)電集團(tuán)、核電等網(wǎng)外電力設(shè)備需求放量；3）海外：以變壓器、智能電表、高壓開關(guān)為代表的核心出海產(chǎn)品，23年出口金額漲幅均超過20%。

24年我們持續(xù)推薦電力設(shè)備板塊四條具有結(jié)構(gòu)性機(jī)會的投資主線：

1）電力設(shè)備出口——①邏輯：我國電力設(shè)備（智能電表、變壓器、組合電器等）出口景氣度上行趨勢明顯，海外供需錯配嚴(yán)重，部分電氣設(shè)備處于大規(guī)模替換階段，前期積極出海的龍頭有望迎來一輪估值重塑。②后續(xù)催化：海外重點地區(qū)電網(wǎng)投資規(guī)劃和落地方案、海關(guān)總署出口數(shù)據(jù)超預(yù)期、個股海外訂單/出貨/業(yè)績超預(yù)期。③建議關(guān)注：三星醫(yī)療、海興電力、華明裝備、金盤科技、思源電氣，許繼電氣、東方電子、威勝信息。

2）配網(wǎng)改造——①邏輯：政策端，3月初和4月初頂層分別出臺《配網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展指導(dǎo)意見》、《增量配電業(yè)務(wù)配電區(qū)域劃分實施辦法》；招標(biāo)端，冀北、甘肅、黑龍江等網(wǎng)省第一批招標(biāo)均同比大幅增長，以設(shè)備更換和智能化升級為主線的配網(wǎng)改造有望迎來行情拐點。②催化：頂層政策出臺、網(wǎng)省招標(biāo)超預(yù)期、個股中標(biāo)突破/份額提升。③重點推薦：三星醫(yī)療，建議關(guān)注：配網(wǎng)變壓器——望變電氣、云路股份等；配網(wǎng)智能化——東方電子、科林電氣、國網(wǎng)信通、澤宇智能、國能日新等。

3）特高壓線路&主網(wǎng)——①邏輯：第二批風(fēng)光大基地的外送需求強(qiáng)烈，仍存在多條線路缺口，24年特高壓預(yù)計開工3條交流4條直流線路。同時主網(wǎng)建設(shè)與新能源等電源配套發(fā)展，招標(biāo)規(guī)模景氣上行。②催化：新增披露線路、柔直滲透率提升、項目招標(biāo)金額/個股中標(biāo)份額超預(yù)期、個股業(yè)績超預(yù)期或兌現(xiàn)節(jié)奏提前；③建議關(guān)注：平高電氣，許繼電氣、大連電瓷、國電南瑞、中國西電、派瑞股份。

4）電力信息化——①邏輯：23年電改重磅政策密集出臺,24年政策力度有望持續(xù)加碼。電改已進(jìn)入明確指引期，將成為未來至少兩年的主線，政策將推動行業(yè)進(jìn)入第二增長曲線，后續(xù)更多相關(guān)細(xì)則政策有望形成新的催化。②后續(xù)催化：電改進(jìn)度超預(yù)期、限電缺電。③建議關(guān)注：國能日新、國網(wǎng)信通、安科瑞、恒實科技 。

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氫能與燃料電池

3月15日陽江市陽西縣自然資源局發(fā)布青洲五、六、七海上風(fēng)電項目海纜集中送出工程項目《建設(shè)工程規(guī)劃許可證》的批前公示，深遠(yuǎn)海風(fēng)進(jìn)展釋放積極信號，有望提振市場信心，關(guān)注深遠(yuǎn)海相關(guān)進(jìn)展或?qū)⑦M(jìn)一步提高行業(yè)估值：1）深遠(yuǎn)海相關(guān)政策落地；2）浙江、江蘇等省份推動深遠(yuǎn)海規(guī)劃；3）現(xiàn)有深遠(yuǎn)海示范性項目有階段性進(jìn)展，如取得核準(zhǔn)等。

本周大宗商品價格微漲。2024年4月19日中厚板、圓鋼、生鐵、廢鋼、螺紋鋼分別為3898元/噸、3700元/噸、4110元/噸、2440元/噸、3770元/噸，較4月12日變動幅度分別為+0.7%/0%/0%/+0.8%/+3.6%。

行業(yè)新聞更新：1）金風(fēng)科技興安盟風(fēng)電耦合制50萬噸綠色甲醇項目開工；2）東方風(fēng)電中標(biāo)福建702MW海上風(fēng)電項目；3）中國風(fēng)能專委會發(fā)布《2023年中國風(fēng)電吊裝容量統(tǒng)計簡報》，2023年，全國（除港、澳、臺地區(qū)外）新增裝機(jī)14187臺，容量79.37GW，同比增長59.3%；4）中國能建發(fā)布10GW風(fēng)電機(jī)組集采公告；5）中海油簽約福建1.6GW深遠(yuǎn)海平價海風(fēng)項目；6）重慶市發(fā)布《關(guān)于做好2024年市級重點項目實施有關(guān)工作的通知》，2024年重點建設(shè)風(fēng)電項目38個，規(guī)模總計2.7GW，其中，完工項目0.7GW，續(xù)建項目1.1GW，新開工項目0.9GW 。

后續(xù)可重點關(guān)注數(shù)據(jù)及項目信息：1）海風(fēng)招標(biāo)量；2）青洲五七項目進(jìn)展；3）帆石一二項目進(jìn)展；4）深遠(yuǎn)海推進(jìn)情況；5）1Q24排產(chǎn)情況。

海風(fēng)裝機(jī)邊際提升高確定性。推薦關(guān)注：1）深度受益于海風(fēng)邏輯的塔筒環(huán)節(jié)與海纜環(huán)節(jié)，如泰勝風(fēng)能、海力風(fēng)電、東方電纜、中天科技等；2）深度受益于出口邏輯的海風(fēng)零部件環(huán)節(jié)和風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)，如大金重工、東方電纜、中天科技、明陽智能、運達(dá)股份、金風(fēng)科技等；3）新技術(shù)新趨勢：a）隨深遠(yuǎn)海發(fā)展，錨鏈需求隨漂浮式風(fēng)電應(yīng)用釋放，如亞星錨鏈；b）大型化下，液壓變槳將替代電變槳，如盤古智能；c) 大型化下，“以滑替滾”更具經(jīng)濟(jì)性，如崇德科技；4）受益于風(fēng)電持穩(wěn)發(fā)展的零部件龍頭，如新強(qiáng)聯(lián)、金雷股份、日月股份等。

關(guān)注運營商環(huán)節(jié)：1）雙碳目標(biāo)驅(qū)動下，“十四五”新能源裝機(jī)高增高確定；2）隨國家可再生能源補(bǔ)貼資金下發(fā)，補(bǔ)貼加速到位；3）隨風(fēng)光進(jìn)入平價時代，運營商新能源項目IRR可維持較高水平 。