第2期(總第231期)財經(jīng)問題研究Number 2(Genetal Serial No. 231)2003 年2月Research on Financial and Economic IssuesFebruary ，2003.財務(wù)與會計.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的思考唐睿明(東北財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院,遼寧大連116025)摘要:挖掘自身潛力,對現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化調(diào)整,使資本結(jié)構(gòu)達到逐步 合理,取得最佳結(jié)構(gòu)效益是企業(yè)生存發(fā)展的有效途徑。文章探討了資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的動因,提出了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的設(shè)想,對優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的若干問題進行了剖析。關(guān)鍵詞:資本結(jié)構(gòu);財務(wù)杠桿;資金成本;債務(wù)重組中圖分類號:F234.4文獻標識碼:A文章編號:1000-176X(2003)02 0089-03-、資本結(jié)構(gòu)及其分類的特征及時合理地調(diào)整各類資金來源的即時結(jié)所謂資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來構(gòu)。在財務(wù)報告中揭示的資本結(jié)構(gòu)是靜態(tài)結(jié)構(gòu)。源的構(gòu)成和比例關(guān)系。二、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的動因資本結(jié)構(gòu)是一個多因素、多變量、多層次集現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營本質(zhì)上是一種資本經(jīng)營和利合而成的復(fù)合性體系。根據(jù)其不同性質(zhì)，資本結(jié)潤經(jīng)營相結(jié)合的立體化經(jīng)營。資本經(jīng)營的核心就構(gòu)可以分為質(zhì)量結(jié)構(gòu)和數(shù)量結(jié)構(gòu)。前者主要是企是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化，不斷對資本結(jié)構(gòu)進業(yè)從所籌資金的質(zhì)上的一種選擇;后者主要是從行調(diào)整，以形成企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)?？梢娨_所籌資金量上的一種選擇。一般說來，質(zhì)量結(jié)構(gòu)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，最終途徑就是要優(yōu)化資本結(jié)表明了不同來源渠道資金的流動性大小、成本高構(gòu)。低、風(fēng)險大小、對企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)和財務(wù)活動的約1.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的必然性束強弱。在這方面越是趨向于有利于企業(yè)的質(zhì)量負債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的主要特色之一，結(jié)構(gòu)，則企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)量越高。數(shù)量結(jié)構(gòu)是每個企業(yè)都有各自的平衡債務(wù)成本和負債利益,質(zhì)量結(jié)構(gòu)的總量表現(xiàn)，它反映了不同質(zhì)量資金來都存在著使企業(yè)價值極大化的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。負源在總資金中的比重，當(dāng)企業(yè)籌集各種質(zhì)量資金債經(jīng)營的作用如下:時，要說明籌資的質(zhì)量，必須通過數(shù)量結(jié)構(gòu)予以(1)財務(wù)杠桿作用。負債籌資的特點之一是反映。定期定額支付利息。當(dāng)企業(yè)的資金收益率高于負資本結(jié)構(gòu)根據(jù)狀態(tài)的不同還可以分為靜態(tài)結(jié)債利率時，在負債與權(quán)益共同產(chǎn)生的收益中，除構(gòu)和動態(tài)結(jié)構(gòu)。前者反映一定時期各種來源占 總了部分供給負債利息支出外，其余的剩余收益都資金的平均比重或某一時點上各種資金來源的比歸股東所有，使股東的實際收益率高于公司資金重。企業(yè)資金總是處于川流不息的運動中，靜態(tài)的收益率。結(jié)構(gòu)往往只是動態(tài)結(jié)構(gòu)的結(jié)果。動態(tài)結(jié)構(gòu)的特征(2)節(jié)稅作用。負債利息作為財務(wù)費用處是處于不斷的變化中，企業(yè)適應(yīng)其內(nèi)部變化條件理，在計算應(yīng)納所得額時，已被扣除，故可以減和經(jīng)營環(huán)境的變化，并根據(jù)不同來源渠道的資金少應(yīng)納所得稅。負債籌資比重大，利息支出愈中國煤化工收稿日期202-11210YHCNMHG作者籬介:唐睿明(1965-),女,遼寧大連人,博士生,副敏授。.)0財經(jīng)問題研究2003年第2期總第231 期多，節(jié)稅程度愈大，留給公司股東的財富愈多。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實性體現(xiàn)在尋找最佳負債節(jié)稅作用進-步說明資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)當(dāng)有負債，而比例。凡能使企業(yè)價值最大化的各種可采取方法:且比重愈大，股東增加財富也愈多。都是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的有效途徑。但各種方法的關(guān)(3)降低資金成本。一般而言債務(wù)成本低于鍵是處理好負債資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系。為權(quán)益成本。債務(wù)資本增加，會降低權(quán)益資本在資此應(yīng)注意以下幾方面的關(guān)系:本結(jié)構(gòu)中的比例，從而使綜合資金成本降低。(1)資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的關(guān)如果不考慮其他因素，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)系。資本結(jié)構(gòu)的運作與財務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的運應(yīng)是純債務(wù)資本結(jié)構(gòu)。但現(xiàn)實中是不可能的，除作密切相關(guān)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)直接決定企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)了法律的約束外，主要因為債務(wù)的增加會導(dǎo)致財險，對財務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險也有很大影響。財務(wù)結(jié)構(gòu)和務(wù)風(fēng)險和代理成本的產(chǎn)生。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都是從風(fēng)險上制約資本結(jié)構(gòu)的運作的。2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的可能性(2)經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系。企業(yè)的經(jīng)證券的收益和風(fēng)險隨著證券市場的不斷變化營風(fēng)險實質(zhì)上就是企業(yè)的資產(chǎn)風(fēng)險。因此，企業(yè)會發(fā)生變化。如何搭配證券才能在滿意的風(fēng)險水資產(chǎn)性質(zhì)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也不平下使收益最大，或者如何搭配債券才能在滿意相同。企業(yè)的總風(fēng)險包括經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。的收益水平下使風(fēng)險最小，這便出現(xiàn)了“當(dāng)代證如果企業(yè)的總風(fēng)險定在- -定 量度范圍內(nèi)，負債比券組合理論”，它為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供了可能性。率增加，財務(wù)風(fēng)險增加，經(jīng)營風(fēng)險減少;經(jīng)營風(fēng)具體的理論模式主要有以下三種:險減少，財務(wù)風(fēng)險必然加大。因此，資本結(jié)構(gòu)中(1)風(fēng)險分散理論。它的基本觀點是:若干的負債比率是否最佳還必須視經(jīng)營風(fēng)險大小而種股票組成的投資組合，其收益是這些股票收益定。的加權(quán)平均數(shù)，但風(fēng)險不是這些股票風(fēng)險的加權(quán)(3)負債固定費用支付與現(xiàn)金流量的關(guān)系。平均風(fēng)險，故投資組合能夠降低風(fēng)險。負債籌資要用現(xiàn)金支付固定費用。負債額越大,(2)貝塔系數(shù)分析。該理論認為，股票投資.負債期限越短，現(xiàn)金支付量越大?？梢姡矩摰娘L(fēng)險分為兩類: -類是市場風(fēng)險，所有公司都債的額度和比率受到現(xiàn)金流量的限制。現(xiàn)金流量受其影響，這種風(fēng)險只能靠更高的報酬來補償;穩(wěn)定，現(xiàn)金支付能力愈大，允許負債額度及比率另一類風(fēng)險是每個公司特有的風(fēng)險，它源于公司則愈大。本身的商業(yè)活動和財務(wù)活動，它可以通過多角化(4) 企業(yè)的收益能力和每股盈余的關(guān)系。負投資來分散。債的償還建立在未來收益能力的基礎(chǔ)上，收益能貝塔系數(shù)反映個別股票相當(dāng)于平均風(fēng)險股票力不同，負債能力大小也不同。負債籌資是利用的變動程度，它可以衡量個別股票和市場風(fēng)險。它的財務(wù)杠桿作用和節(jié)稅作用最終達到增加股東企業(yè)的特有風(fēng)險可通過多角化投資分散掉，而貝財富、提高每股收益的目的。因此確定最佳資本塔系數(shù)所反映的市場風(fēng)險不能被抵消。投資組合結(jié)構(gòu)必須分析企業(yè)的收益能力水平和負債對每股的市場風(fēng)險即綜合貝塔系數(shù)是個別股票貝塔系數(shù)盈余的影響。的加權(quán)平均數(shù)，反映特定投資組合的報酬率相對三、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)于整個市場組合報酬率的變動程度組成。若構(gòu)成為了實現(xiàn)總目標，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)系統(tǒng)可分為組合的個股的貝塔系數(shù)減小，則組成的綜合貝塔以下四個子系統(tǒng):系數(shù)降低，使組合的風(fēng)險減少;反之，則風(fēng)險增1.債務(wù)轉(zhuǎn)化子系統(tǒng)I。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，首先面臨的是國有企業(yè)過度(3)資本資產(chǎn)定價模式負債的問題。解決過度負債,是債務(wù)轉(zhuǎn)換系統(tǒng)的R;=Rq+β (R;- R)任務(wù)。我國國有企業(yè)債務(wù)按形成原因可分為四個其中:R一第i種股票的預(yù)期報酬率;部分: 1979年基建投資實行“撥改貸”形式的R--無風(fēng)險收益率;負值:1983年實行流動資全全額信貸形成的負Rn--平均風(fēng)險股票的必要報酬率;中國煤化工負債:企業(yè)經(jīng)營β一第i種股票的貝塔系數(shù)。不看MHCN M H G基本形式有:企3.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實性業(yè)未能償還的各種銀行貸款和企業(yè)之間相互拖欠優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的思考而形成的“債務(wù)鏈”。一個自主經(jīng)營、自負盈虧的金融企業(yè)。在日前的情況下，企業(yè)經(jīng)營機制尚未形成，第二，非銀行金融機構(gòu)的改革。要建立和完金融體制正在改革，自身的產(chǎn)權(quán)關(guān)系還未理順，普包括投資銀行、信托銀行、證券公司、保險公所以如果單一地將銀行債權(quán)變股權(quán)，既達不到預(yù)司等在內(nèi)的金融體系， 形成穩(wěn)定、規(guī)范的資本市期的目標，又會產(chǎn)生一些負效應(yīng)。因此目前提出場。通過金融體制的改革，不僅可以使企業(yè)資金了債務(wù)重組。具體方法如下:來源有一定的保證，能在多種籌資方式中進行比(1)核銷。我國國有企業(yè)的負債中約有 較、選擇，以便確定合理的資本結(jié)構(gòu)，同時還可30%為呆賬，若不采取核銷辦法，銀行的資產(chǎn)也以通過 資本市場對社會資金進行調(diào)劑，以便達到將長期掛賬，因此，適當(dāng)比例的核銷是必要的。資本的最佳配置。采取核銷應(yīng)在清產(chǎn)核資、明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系的基礎(chǔ)3.企業(yè)經(jīng)營機構(gòu)轉(zhuǎn)換子系統(tǒng)上，確屬歷史原因而形成的負債，才可按一定的.轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)。比例，予以一次性的核銷處理，以免出現(xiàn)更多的通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度，才能從根本上解決資本呆賬。結(jié)構(gòu)不合理的問題。轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機制應(yīng)做好以(2)增加國家的資本金。國家可以對技術(shù)管下工作:理索質(zhì)較好、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)符合產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)，將(1)通過企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、用人用工制度、分過去由財政撥改貸形成的債務(wù)，按一定的比例以配制度和管理制度的改革，實現(xiàn)勞動和資本的合股權(quán)形式轉(zhuǎn)化為國家資本金。理配置。(3)銀行債權(quán)變股權(quán)。對于國家支柱產(chǎn)業(yè)或(2)強化財務(wù)決策功能，充分利用各方面信基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)中有市場發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，在對其債務(wù)息 和情報，做好籌資決策和投資決策，以降低成，形成及結(jié)合進行分析的基礎(chǔ)上，對影響企業(yè)生存本，提高資金的使用效率。和發(fā)展，無力償還的債務(wù)，可以把部分或全部銀(3)強化經(jīng)營決策功能，正確把握經(jīng)營方行債權(quán)，有選擇、有限額地轉(zhuǎn)化為銀行對企業(yè)的向，進行技術(shù)更新和技術(shù)改造，使產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)股權(quán)，使銀行成為企業(yè)的股東。如果將來企業(yè)法品質(zhì)量適應(yīng)市場競爭的需要，為企業(yè)長期生存和人股可以上市，銀行也可以通過出售、轉(zhuǎn)讓或企發(fā)展增加后勁。業(yè)自行回收的辦法收回其投人的資本，這既不會4.建立社會保障子系統(tǒng)增加財務(wù)負擔(dān)，也不會擴張信用總量。同時，通隨著改革的深人，以及企業(yè)用工制度的改過銀行債權(quán)變股權(quán)，還可以加強對企業(yè)經(jīng)營的約革，必然會出現(xiàn)某些企業(yè)破產(chǎn)及人員失業(yè)的問束力。題，大批人員流向社會，給社會帶來很大壓力。(4)企業(yè)之間相互參股。我國企業(yè)之間相互要減輕企業(yè)的額外負擔(dān)，促進企業(yè)經(jīng)營機制轉(zhuǎn)參股，是為了解決企業(yè)之間的“債務(wù)鏈"。 相互換，就必須建立與之配套的社會保障制度。這樣參股需要有一定的條件和實力，而且必須是企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)構(gòu)才能有可靠的基礎(chǔ)。雙方自愿，并形成一種契約關(guān)系。上述四個子系統(tǒng)既相互聯(lián)系，又相互制約，2.金融體制改革子系統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營機制轉(zhuǎn)換系統(tǒng)是重點和根本;債務(wù)轉(zhuǎn)換通過建立適合我國國情的金融體制，形成穩(wěn)系統(tǒng)和金融體制改革系統(tǒng)是必要條件和依據(jù);建健的資本市場，是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)和前提。立社會保險系統(tǒng)則是必要補充。為了實現(xiàn)總目它主要包括兩個方面:標，在解決各子系統(tǒng)自身問題的同時，必須考慮第一，銀行機構(gòu)改革。要實行專業(yè)銀行向商與其他子系統(tǒng)的相互協(xié)調(diào)。業(yè)銀行的轉(zhuǎn)化，商業(yè)銀行與投資銀行進行分離，并盡快進行商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)部的資產(chǎn)重組，強化(責(zé)任編輯:吳旭東)信貸的約束機制，提高信貸質(zhì)量，使其真正成為中國煤化工MYHCNMHG